«Пока рынки переживают последствия QE-2, беспорядочное падение стоимости всех рисковых активов за последние две недели, помимо прочего, привело к снижению котировок российских акций золотодобывающего сектора максимум на 6%. Это произошло на фоне роста цен на золото приблизительно на 8% до новых максимумов и девальвации рубля на 3,7%, что поддержало рентабельность золотодобывающих компаний.
Мы считаем, что коррекция неоправданная, и сохраняем конструктивное отношение к сектору, который может показать рост EBITDA на 40-80% в этом году при рентабельности выше 50%.
Единственный сырьевой товар, не поддавшийся общему падению цен, это золото, которое даже выиграло от своего статуса защитного актива.
Мы повышаем прогноз цены золота на 2011 год с $1 500 до $1 575 за унцию и ожидаем среднюю цену в $1 650 за унцию в 2012 году.
Несмотря на высокие цены на золото, российские акции золотодобывающего сектора упали в цене на фоне общего отступления рынка. Следует отметить, что российские золотодобывающие компании выступили хуже аналогов: Индекс FTSE Gold Mines вырос на 3% за последние две недели.
Поддержку акциям золотодобывающего сектора оказала девальвация рубля /с 27,61 до 28,85 руб. / $1/, которая должна сгладить негативные последствия роста расходов.
Российские золотодобывающие компании, претерпев череду неудач на производственном уровне, вступили в период роста добычи, и мы ожидаем, что их объемы добычи вырастут на 5–25% в 2011 году в зависимости от компании, а впоследствии они будут показывать рост выше 10%. Рентабельность повышается за счет высоких цен на золото, несмотря на постепенное повышение расходов, и мы прогнозируем рентабельность по EBITDA в диапазоне 45-55% в этом году.
Меньше всех от цен на золото зависит Highland Gold Mining, за ней идет Polyus Gold International. Наибольшая зависимость – у Петропавловска.
Мы внесли некоторые корректировки в свою оценочную модель, включив в нее операционные результаты за 1П11 /кроме Highland Gold Mining/ и новые прогнозы цены золота. Мы повысили целевую цену Полиметалла /с $24,03 до $25,74/ и Highland Gold Mining /с $3,97 /2,38 фунта/ до $4,00 /2,46 фунта// в основном с учетом роста цен на золото и понизили целевую цену Полюс Золото /с $4,87 до $4,02/ с учетом возросших рисков публичного размещения и сделок слияния / поглощения и целевую цену Петропавловска /с $19,26 /11,58 фунта/ до $16,68 /10,25 фунта// в свете меньшей уверенности в долгосрочных перспективах его добычи.
Мы оптимистично оцениваем потенциал всех четырех компаний. С точки зрения долгосрочной перспективы наиболее привлекательным является Highland Gold Mining. Петропавловск, по нашему мнению, дешевый /отчасти небезосновательно/, но сейчас он позволяет сделать ставку на предстоящую публикацию высоких операционных результатов за 3К11. Оценочные коэффициенты Полиметалла выросли, и мы предпочитаем покупать его акции, пока они подешевели. Рыночная оценка Polyus Gold International, безусловно, невысока с учетом качества его активов, но опасения вызывает предстоящее публичное размещение объемом более $1 млрд. и возможные слияния или поглощения, так что мы сохраняем нейтральное отношение к компании.
Источник: Прайм-Тасс
