«Мы обновили нашу оценку Апатита (apat), лидера по производству апатитового концентрата в России, с учетом новых макропрогнозов и результатов за 1 полугодие 2010г., в которых отражен эффект выхода компании на рынок конечных удобрений. Маржа компании упала из-за транспортных расходов, однако мы ожидаем постепенного улучшения показателей. Корпоративные действия материнской компании Фосагро перед IPO является дополнительным драйвером.
В финансовых результатах по РСБУ за 2010г. был впервые отражен эффект новой схемы работы с Аммофосом, другой «дочкой» Фосагро, по которой Апатит получает ДАФ удобрения по процессинговой схеме. Опубликованные результаты за 1 полугодие оказались на уровне наших ожиданий по выручке, но хуже – на уровне операционной прибыли.
Выручка увеличилась на 72% по сравнению с прошлым годом до $635 млн., подтверждая наш годовой прогноз $1304 млн. Валовая прибыль выросла на 58% до $196 млн., а валовая маржа составила 31%, что на 3пп. ниже 1П 2009г. Операционная прибыль сократилась на 6% до $73 млн., почти в 2 раза уменьшая рентабельность – до 11%.
Маржа ухудшилась из-за 2,6-кратного роста коммерческих и административных расходов, которые достигли уровня 19% от выручки компании против всего 13% годом ранее из-за поставок удобрений на FOB-базисе, т.е. с учетом транспортировки до порта отгрузки.
Мы считаем, что операционная рентабельность улучшится в следующем году на фоне роста цен на удобрения, который превысит индексацию ж/д тарифа. Так как наша модель предполагает возврат на предыдущую схему поставок после 2012г., это приведет к сокращению коммерческих расходов до уровня 15% /и ниже/ от выручки с 2013г.
В среднесрочной периоде динамика акций Апатита должна быть положительной, благодаря выходу на рынок удобрений. Также запланированное IPO Фосагро должно стать дополнительным драйвером: Холдинг рассматривает сценарий выкупа пакетов миноритариев своих «дочек» перед IPO, и акции Апатита являются наиболее привлекательными в данном случае, так как 20%-ый пакет государства и примерно 8%-ый пакет Nordic Rus /СП Акрона и Yara/ защитят миноритариев от низкой цены.
Наша новая оценка Апатита составляет $523 за обыкновенную и $262 за привилегированную акцию /на 5% ниже предыдущей цели/, по-прежнему предполагая существенный потенциал роста и подтверждая рекомендацию «Покупать» акции компании», — Константин Юминов, Рай, Ман энд Гор секьюритиз
Источник: Прайм-Тасс
