«Мы возобновляем анализ акций Башнефти (BANE) и присваиваем бумагам рекомендацию «покупать» вследствие того, что наша оценка справедливой стоимости компании /$ 58.53 за акцию/ предполагает примерно 40%-ный потенциал роста относительно текущих рыночных котировок.
Компания является одним из ключевых звеньев в структуре энергетического бизнеса АФК «Система»: после проведенной реорганизации Башнефть стала не только прямым владельцем акций компаний, образующих башкирский ТЭК, но и центром прибыли в производственной цепочке «от скважины до бензоколонки».
В структуре выручки Башнефти доходы от продаж нефтепродуктов составляют примерно 70% /компания в прошлом году добыла 12.2 млн т нефти, в то время как уфимские НПЗ переработали 20.7 млн т/ – как следствие, именно дальнейшая динамика в даунстриме станет определяющей для перспектив развития BANE.
Нефтеперерабатывающие активы, принадлежащие Башнефти, по праву считаются одними из самых лучших в отрасли: индекс Нельсона, характеризующий уровень сложности технологических процессов заводов, составляет 7.5 /в среднем по РФ – 4.5/; средняя глубина переработки на уфимских НПЗ находится на уровне 85 % /в среднем по РФ – около 70 %/.
Башнефть является восьмой компанией в РФ по уровню добычи нефти, обладая значительными /20 лет/ запасами углеводородов, подтвержденными международным аудитором. После прихода в Башнефть АФК «Системы» компания стала демонстрировать высокие темпы добычи /+15 % в 2010 г. По отношению к 2009 г./ за счет оптимизации работы с фондом скважин.
В настоящее время средний коэффициент выработанности по месторождениям компании составляет около 84 %, при этом около 52 % добываемой нефти попадает под действующую льготу по НДПИ. Мы ожидаем, что процесс дифференциации НДПИ /в т.ч. в зависимости о горно-геологических условий разработки месторождений/ продолжится, что позволит компании получать дополнительную экономию.
С приходом ключевого собственника АФК «Системы» стоимость Башнефти выросла в несколько раз за счет консолидации на базе компании предприятий башкирского ТЭКа, однако мы считаем, что потенциал роста еще не исчерпан: свободный денежный поток компании ожидается в 2011 г. на уровне $ 1.2 млрд, текущий FCF-yield составляет 17 %.
Приятным сюрпризом для миноритариев BANE стало решение компании о направлении на дивиденды 100 % чистой прибыли по РСБУ за 9 месяцев 2010 г. /дивидендная доходность по обыкновенным акциям составила 7.7 %, по «префам» – 10.1 %/. В дальнейшем мы ожидаем некоторого снижения дивидендных выплат на фоне роста инвестиционных потребностей для разработки месторождения им. Требса и им. Титова /компания является главным фаворитом конкурса по указанным лицензионным участкам/.
Вероятная победа компании в конкурсе на месторождения им. Требса и Титова может стать дополнительным драйвером переоценки рынком перспектив компании /пик добычи по данным проектам сопоставим с текущим уровнем добычи Башнефти/».
Банк Москвы – www.bm.ru
Источник: Прайм-Тасс
