«Мы скорректировали прогнозные показатели и оценку справедливой стоимости акций БСПб на основе финансовых результатов за 1H10 МСФО и телеконференции.
Основные изменения связаны с сокращением прогнозных отчислений в провизии в 2010 г. с 4,2% до 3,5% кредитного портфеля. Поводом для пересмотра стало улучшение качества кредитного портфеля во 2Q, позволившее банку резко сократить затраты на резервирование. Менеджмент считает, что пик проблемных кредитов пройден и возврата к прежним уровням резервирования уже не будет.
Мы закладываем в модель более жесткие предположения по чистой процентной марже, ожидая ее сохранения в диапазоне 5-5,5% в 2010-11 гг. и выход на уровень 5,6% в 2012. Это достаточно комфортный диапазон для банка, в то же время прежний прогноз предполагал уровень не ниже 5,5%.
Прогноз роста кредитного портфеля на 13% по итогам 2010 г. предполагает существенное ускорение динамики во 2H10, что подтверждается предварительными данными менеджмента за 3Q.
Прогноз роста операционных расходов в 2010-12 гг. повышен, наиболее существенное повышение ожидается в 2010 г. /с 11% до 17%/. В то же время ожидаемый показатель эффективности расходов Cost/Income ожидается в прогнозном периоде на уровне 30-35%, что является очень хорошим результатом для российских банков.
Прогноз прибыли 2010 г. повышен на 2% /со 2985 млн руб до 3050 млн руб/. Положительный эффект от сокращения отчислений в провизии частично компенсирован повышением прогноза операционных расходов и сокращением прогноза доходов по операциям с финансовыми инструментами. Прогноз прибыли на 2011 г. снижен на 4% /до 7006 млн руб/, прогноз на 2012 г. снижен на 5% до 8230 млн руб/. Снижение прогнозов прибыли в 2011-12 гг. объясняется повышением прогноза операционных расходов и более жесткими предположениями по чистой процентной марже.
Наши прогнозы подтверждают предположения менеджмента о достижимости ROE > 10% в 2010 г. и более 20% в 2011 г. Из 4 крупнейших публичных банков это лучший результат после Сбербанка. Основа успеха – способность сохранить стабильный уровень чистой процентной маржи и контроль над расходами.
Мы повышаем оценку 12-месячной справедливой стоимости обыкновенных акций БСПб с $4,74 до $4,96, сохраняем рекомендацию «Покупать». Для привилегированных акций типа А оценка справедливой стоимости повышается с $5,02 до $5,49 с сохранением рекомендации «Покупать». Основным фактором повышения справедливой стоимости стало сокращение ставки дисконтирования с 15,5% до 15%, что отражает увеличение рыночной ликвидности акций банка и сокращение специфических кредитных рисков.
По прогнозным рыночным мультипликаторам 2011 г. /P/BV 1,3, P/E 6,0/ БСПБ остается наиболее привлекательным среди 4 крупнейших публичных российских банков. В то же время за последний месяц его акции стали лидерами роста в секторе /+24%/, отражая позитивную реакцию рынка на финансовые результаты по МСФО», — Ольга Беленькая, Совлинк
Источник: Прайм-Тасс
