ВТБ: пересмотр оценки акций, — Ольга Беленькая, СОВЛИНК

«Мы скорректировали прогнозные показатели и оценку справедливой стоимости GDR ВТБ на основе финансовых результатов за 1H10 IFRS, телеконференции и встречи менеджмента с аналитиками.

Прогноз чистой процентной маржи на 2010 г. повышен с 4,8% до 5,0%, что отражает рекордно высокие значения показателя в 1H10. В дальнейшем более вероятно снижение NIM к среднеисторическим уровням /4,7-4,9%/, поскольку давление со стороны снижающихся кредитных ставок сохраняется, а возможности дальнейшего снижения стоимости фондирования близки к исчерпанию.

Годовой прогноз роста кредитного портфеля /15%/ остается в силе, несмотря на 11%-ный рост во 2Q. Менеджмент сохраняет прогноз 15%-ного роста, ссылаясь на слабый спрос компаний на кредитные ресурсы. По всей видимости, успех 2Q объясняется разовыми сделками и не будет повторен во 2H.

Учитывая значительное сокращение отчислений в провизии в 1H10 и улучшение относительных показателей качества кредитного портфеля, мы снижаем прогноз годовых отчислений с 78 до 64 млрд руб /с 2,9% до 2,3% кредитного портфеля/. На 2011-12 гг. ожидаем сокращения credit costs до 0,8-1%. В то же время прогноз менеджмента более оптимистичен – списание в 2011-13 гг. 20% накопленных провизий.

Мы повышаем прогноз чистой прибыли 2010 г. на 13% — до 51 млрд руб. /прогноз менеджмента 50 млрд руб/. Прогнозы прибыли 2011-12 гг. незначительно снижены /2011 г. на 6% до 83 млрд руб., 2012 г. на 1,2% до 100 млрд руб/.

Менеджмент не ожидает избытка рыночного предложения акций в случае решения государства о продаже 10% акций до конца 2010 г., наиболее вероятный вариант – продажа пакета стратегическим инвесторам.

В случае приобретения группой ВТБ дочернего банка РЖД Транскредитбанка /ТКБ/, мы ожидаем позитивной синергии в отношении темпов роста кредитного портфеля, клиентской базы и комиссионных доходов. По словам главы ВТБ А. Костина, сделка может быть завершена до конца 2010 г. Пока возможность приобретения не учитывается в нашей модели.

Мы повышаем оценку 12-месячной справедливой стоимости GDR ВТБ с $5,40 до $5,56, сохраняем рекомендацию «Держать».

По прогнозному мультипликатору P/BV 2011 г. /1,4/ ВТБ оценивается с 10%-ным дисконтом к Сбербанку /1,5/. В то же время по мультипликатору P/E 2011 ВТБ оценивается с 50%-ной премией к Сбербанку /10,2 против 6,7/. Поэтому, хотя в 1H10 финансовые результаты ВТБ превзошли рыночные ожидания, а отчетность Сбербанка несколько разочаровала, в среднесрочной перспективе инвестиции в акции Сбербанка представляются более привлекательными. В то же время мы надеемся, что прогресс менеджмента ВТБ по достижению стратегических целей со временем приведет к раскрытию потенциала роста стоимости его акций. Мы позитивно оцениваем первые шаги менеджмента по обновлению бизнес-модели банка и реализации среднесрочной стратегии «Road to 15», предполагающей повышение эффективности, максимизацию синергии между ключевыми сегментами бизнеса, значительное повышение доли комиссионных доходов, оптимальное использование преимуществ самого «глобального» российского банка», — Ольга Беленькая, аналитик СОВЛИНК

Источник: Прайм-Тасс