ВТБ: Пересмотр прогнозов, — Ольга Беленькая, Совлинк

Мы скорректировали прогнозные показатели и оценку справедливой стоимости GDR ВТБ (VTBR) на основе финансовых результатов за 9М10, итогов встречи менеджмента с аналитиками и с учетом удлинения горизонта прогнозирования и пересмотра макропрогнозов.

Прогнозы чистой прибыли на 2010-12 гг. изменены незначительно — прогноз на 2010 г. повышен на 10% /до 56 млрд руб/, прогноз на 2011 г. снижен на 6% до 78 млрд руб., прогноз на 2012 г. снижен на 1% до 99 млрд руб. В 2013 г. мы ожидаем прибыль группы на уровне 118 млрд руб., а рентабельность капитала – 15.7%.
Наибольший интерес представляет влияние ожидаемых M&A на стратегические перспективы и финансовые результаты группы ВТБ. Мы не учитываем в базовой обновленной модели сделки M&A, но приводим оценку потенциального влияния консолидации ТКБ и Банка Москвы на показатели группы ВТБ и на справедливую цену акций. По нашим оценкам, консолидация этих банков позволила бы ВТБ: заметно усилить позиции по отношению к крупнейшему конкуренту – Сбербанку, повысить долю рынка в различных сегментах российского банковского сектора в среднем на 3-5%, добиться осуществления амбициозных целей Стратегии развития до 2013 г. по основным количественным показателям, увеличить показатели эффективности использования капитала.
Планы правительства приватизировать до 35% акций ВТБ, в том числе продать 10%-ный пакет акций стратегическому инвестору в 2011 г. по-прежнему оказывают поддержку рыночной стоимости акций.
Мы повышаем оценку 12-месячной справедливой стоимости GDR ВТБ с $5.56 до $6.68, сохраняем рекомендацию «Держать». В частности, это связано с пролонгированием горизонта прогнозирования и с повышением оценки рентабельности капитала в постпрогнозном периоде с 16% до 18%.
Эта оценка не учитывает потенциальный эффект от M&A, который может стать дополнительным драйвером роста стоимости акций. Так, по нашим предварительным оценкам, если бы результаты ТКБ были консолидированы группой ВТБ на конец 2010 г., расчетная справедливая стоимость GDR ВТБ повысилась бы с $6.7 до $7.1, а с учетом консолидации еще и Банка Москвы /при условии если цена за контрольный пакет составит порядка 100 млрд руб./ индикативная справедливая стоимость GDR ВТБ могла бы достичь $8.5 /что предполагает 17%-ный потенциал роста к текущей рыночной цене/. Тем не менее, на данный момент эти оценки могут рассматриваться исключительно как индикативные, но способствующие повышению инвестиционной привлекательности акций ВТБ в случае, если M&A состоятся на ожидаемых рынком условиях.
Прайм-Тасс