Торговая сеть Дикси опубликовала финансовые результаты за первое полугодие 2013 года, которые в целом выглядят неплохо и отражают улучшение рентабельности по сравнению с прошлым годом, а также неплохие органические темпы роста торговых площадей и выручки. Динамика выручки улучшилась в 2К13 по сравнению с 1К13, и мы ждем еще большего ускорения во втором полугодии.
В то же время, в 2К13 сезонный фактор и длинные майские праздники способствовали замедлению покупательского траффика, а ослабление рубля негативно сказалось на рентабельности. Результаты немного хуже, чем могли бы быть, учитывая сильные итоги 1К13, но в целом выглядят достойно.
Мы оцениваем итоги полугодия нейтрально для котировок, хотя не исключаем локальной фиксации в бумагах. Среднесрочно ситуация выглядит более позитивно: сеть показывает хороший рост выручки, при этом рентабельность улучшается, хотя и не так быстро, как бы того хотелось. Ожидаем увидеть возобновление роста рентабельности в 2П13.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости Дикси на уровне 623 рублей за бумагу (+44% к текущим уровням). Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Темы роста площадей и числа магазинов по-прежнему неплохие, ждем активизации органической экспансии в 2П13. В 2К13 мы наблюдали ускорение роста, хотя не такое сильное, как мы надеялись;
— Валовая рентабельность осталась лучшей в отрасли, но рост транспортных расходов и потерь продукции оказал на нее давление;
— EBITDA превысила наш прогноз. Укрепление EBITDA приводит к сокращению долговой нагрузки;
— Оптимистичные прогнозы руководства.
Негативные факторы.
— Отток покупателей усилился в 2К13 из-за меньшего числа рабочих дней по сравнению с прошлым годом и начала сезона отпусков;
— Расходы также показали существенный рост, что вместе с потерями от курсовых разниц сдержало укрепление рентабельности в 2К13;
— Чистый долг немного вырос;
— Низкая ликвидность и невысокая рентабельность пока не позволяют рассматривать Дикси как полноценную альтернативу акциям Магнита. Ситуация улучшается, но не слишком быстро.
