На мировых рынках спад продолжается с начала июля, но еврооблигации эмитентов из России и стран СНГ некоторое время демонстрировали относительную устойчивость в условиях неприятия рисков. Это, однако, не могло продолжаться долго, тем более на фоне активизации глобальной распродажи.
С нашей точки зрения, мировые рынки пока еще не преодолели дно. Однако мы отмечаем, что в сентябре 2008 г. глобальный денежный рынок был парализован банкротством Lehman Brothers, вскоре после которого ставки Libor «овернайт», до этого составлявшие около 2.0%, выросли до 7.0%, поставив глобальную финансовую систему на грань коллапса и спровоцировав массовую распродажу всех классов активов.
Однако в настоящее время благодаря политике количественного смягчения, которую на протяжении последних лет проводили мировые центробанки, ситуация на денежном рынке находится под контролем. Так что очень маловероятно, что банки и хедж-фонды начнут в массовом порядке избавляться от активов, чтобы получить дополнительную ликвидность. Это позволяет надеяться, что на этот раз падение котировок еврооблигаций окажется не настолько глубоким. Мы проанализировали динамику долговых инструментов России и СНГ с конца июля и выбрали лучшие по соотношению доходности и кредитного качества.
У большинства еврооблигаций России и СНГ спрэды к свопам достигли 52-недельных максимумов.
В среднем спрэды суверенных еврооблигаций России и высококачественных негосударственных облигаций с конца июня расширились на 80-120 б.п., при этом бумаги ТНК-BP несколько отстали от рынка. В банковском сегменте спрэды ряда краткосрочных выпусков ВТБ и Банка Москвы увеличились более существенно, чем у высоконадежных эмитентов.
Спрэды суверенных еврооблигаций Украины к российской кривой доходности выросли на 20-30 б.п. Котировки суверенных бумаг Беларуси были довольно волатильными, и выпуск BELRUS 15 показал худшую динамику по сравнению с более долгосрочным BELRUS 18.
Спрэды высокорисковых облигаций расширились на 150-175 б.п. Инвесторам, которые уже начали искать возможности для покупки на рынке еврооблигаций СНГ, мы рекомендуем ряд инструментов в разных сегментах рынка, которые, по нашему мнению, предлагают лучшее соотношение доходности и кредитного качества.
| Тикер | Цена, % от номинала | Доходность, % | Дюрация, лет | Z-спрэд к свопам, б.п. | Ставка купона, % | Срок погашения |
| RUSSIA 30 | 117,81 | 4,38 | 5,5 | 231 | 7,5 | 31 мар. 30 |
| GAZPRU 22 | 104 | 5,99 | 7,6 | 356 | 6,51 | 7 мар. 22 |
| GAZPRU 37 | 106,75 | 6,73 | 12,4 | 372 | 7,29 | 16 авг. 37 |
| TMENRU 17 | 104,75 | 5,62 | 4,7 | 421 | 6,63 | 20 мар. 17 |
| TMENRU 18 | 110,5 | 5,92 | 5,2 | 426 | 7,88 | 13 мар. 18 |
| VIP 18 | 107 | 7,76 | 5,1 | 610 | 9,13 | 30 апр. 18 |
| VIP 21 | 96,25 | 8,33 | 6,8 | 611 | 7,75 | 2 фев. 21 |
| VIP 22 | 92,5 | 8,59 | 7,3 | 623 | 7,5 | 1 мар. 22 |
| SBERRU 17 | 100,5 | 5,29 | 4,8 | 386 | 5,4 | 24 мар. 17 |
| ALFARU 15N | 102,5 | 7,19 | 3,1 | 647 | 8 | 18 мар. 15 |
| ALFARU 21 | 96 | 8,36 | 6,8 | 611 | 7,75 | 28 апр. 21 |
Среди суверенных бумаг стран СНГ мы рекомендуем выпуск RUSSIA 30 как самый ликвидный инструмент на развивающемся рынке еврооблигаций. Мы ожидаем, что он продемонстрирует опережающую динамику с появлением первых признаков улучшения ситуации на мировых рынках.
Из выпусков с длинной дюрацией мы выделяем GAZPRU 22 и GAZPRU
37. Доходность долгосрочных UST с конца июля снизилась почти на 100 б.п., а заявление ФРС США о намерении сохранить ключевые ставки на близком к нулю уровне до середины 2013 г. существенно снижает процентный риск.
Еврооблигации ТНК-BP в последнее время отставали от других бумаг представителей нефтегазового сектора, и их спрэды к кривым доходности Газпрома и ЛУКОЙЛа расширились. ТНК-BP является одним из самых надежных корпоративных заемщиков в России, структура капитала компании характеризуется низким уровнем долга, и при этом она генерирует значительные денежные потоки. Учитывая особенности существующей системы налогообложения /государство изымает в виде налогов более 60% экспортной выручки, причем по прогрессивной шкале/, ведущие нефтяные компании России, включая ТНК-BP, намного менее чувствительны к снижению цен на нефть по сравнению с сопоставимыми зарубежными компаниями. Кроме того, на наш взгляд, бумаги ТНК-BP имеют большой потенциал роста в случае изменения состава акционеров, тогда как потенциал снижения их котировок ограничен. С фундаментальной точки зрения мы считаем, что еврооблигации ТНК-BP должны торговаться на одном уровне с бумагами Газпрома.
Среди облигаций с рейтингами ниже инвестиционного уровня лучшей инвестиционной возможностью, по нашему мнению, являются бумаги ВымпелКома.
Также стоит обратить внимание на выпуски Альфа-Банка, который является лучшим частным банком в России. Это единственная финансовая организация, представленная во всех секторах и кредитующая почти всех заемщиков первого уровня /у большинства частных банков доля на этом рынке существенно сократилась/. Альфа-Банк отличают сильные финансовые показатели /как балансовый отчет, так и отчет о прибыли и убытках за 2010 г. оказались очень хорошими/, высокая прозрачность, а самое главное – его акционеры готовы оказывать банку реальную поддержку и уже доказали это на деле.
Источник: Прайм-Тасс
