Общая сумма депозитов российских банков на счетах ЦБ сократилась приблизительно до 140 млрд. руб. на конец ноября – с немногим менее 1000 млрд. руб. ранее в этом году. Мы считаем сумму данных депозитов наиболее точным отражением излишка ликвидности в банковской системе и полагаем, что уже сложились условия для постепенного повышения процентных ставок на внутреннем рынке краткосрочного капитала. Поэтому мы ожидаем, что процентные ставки на нем резко повысятся в I квартале 2011 года.
РОССИЙСКАЯ БАНКОВСКАЯ СИСТЕМА ИСЧЕРПАЛА ИЗЛИШКИ ЛИКВИДНОСТИ
Резкое сокращение суммы депозитов свидетельствует о том, что банки уже сократили излишек ликвидности. Принимая во внимание продолжающийся рост спроса на ликвидность в связи с восстановлением банковского кредитования, а также с ростом привлечения долга государством и корпоративными заемщиками, мы считаем, что стоимость кредитования также должна начать расти в ближайшее время. В частности, однодневная ставка Mosprime, которую мы считаем эталоном стоимости ликвидности, уже отошла от уровня минимальной ставки однодневной ставки ДЕПО ЦБ, превысив 4% к концу ноября, что привело к повышению трехмесячной ставки Mosprime по обязательствам с более поздними сроками погашения до самого высокого уровня с июня 2010 года.
Мы считаем, что устойчивость сложившихся на настоящий момент процентных ставок непосредственно зависит от начала притока новой ликвидности. Низкие процентные ставки на внутреннем рынке краткосрочного капитала, вероятно, могут сохраниться, по крайней мере, до конца декабря.
В декабре правительство РФ планирует изъять более 800 млрд. руб. из Резервного фонда на финансирование дефицита федерального бюджета, в дополнение к еще600 млрд. руб., которые должны поступить от погашения облигаций ЦБ 15 декабря. Такие значительные притоки дополнительной ликвидности могут способствовать дальнейшему удержанию российских процентных ставок у исторического минимума.
Однако даже при таком искусственном сдерживании процентных ставок, по нашему мнению, они не смогут удержаться на текущем низком уровне продолжительное время. Дополнительные крупные притоки ликвидности грозят еще больше по-высить инфляцию, которая уже и без того растет, а также могут подорвать стабиль-ность курса рубля. Учитывая, что агрегат денежной массы M2 рос более чем на 30% за 12 месяцев на протяжении большей части 2010 года, любое дополнительное увеличение денежной массы может привести к росту инфляции до уровня намного выше нашего прогноза в 10% за 12 месяцев к лету 2011 года. Данное обстоятельство, по нашему мнению, должно вызвать традиционный антиинфляционный ответ политики Центрального банка, включающий в числе прочего повышение процентных ставок, что также должно способствовать их повышению с текущего уровня.
Напоминаем, что ЦБ уже дал понять, что существует возможность повышенияпроцентных ставок в будущем. В последнем пресс-релизе банка по вопросам прово-димой политики /и в отличие от предыдущих официальных заявлений/ ЦБ не оговорил-ся, что денежно-кредитная политика, направленная на поддержание экономического роста, может проводиться «в ближайшие месяцы”. Мы считаем, что тем самым ЦБ признает, что изменения в экономической ситуации могут потребовать изменений в кредитной политике банка в ближайшем будущем.
В настоящее времямы ожидаем, что ЦБ повысит процентные ставки в целом на150 б.п. в начале 2011 года, возможно, уже на последнем в этом году заседаниисовета директоров по вопросам политики банка в конце декабря. В сочетании с ожидаемым прекращением притока ликвидности изфедерального бюджета в связи с плановым истощением Резервного фонда, мы считаем, что повышение ставок ЦБдолжно способствовать общему росту процентных ставок на внутреннем рынке краткосрочного капитала. Мы прогнозируем повышение трехмесячной ставки Mosprime примерно до 6% к концу 2011 года с 4.04% на 30 ноября.
УСТОЙЧИВОСТИ НИЗКИХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК МЕШАЮТ РОСТ ИНФЛЯЦИИ И ПОВЫШЕНИЕ СПРОСА НА ЛИКВИДНОСТЬ
Спрос на ликвидность со стороны российской экономики в целом растет
Новые вливания ликвидности могут привести к дальнейшему росту инфляции
Источник: Прайм-Тасс
