Интер РАО продемонстрировала ожидаемо слабые итоги года, которые оказались даже немного хуже прогнозов.
Рентабельность по EBITDA в 2П12 снова снизилась. Переоценка активов и курсовые разницы принесли чистый убыток. Скорректированная чистая прибыль упала до 5 млрд рублей. При этом чистый долг вышел на положительную территорию.
Ключевым вопросом для инвесторов остается финансирование инвестпрограммы. Руководство компании заверило, что вопрос допэмиссии акций не рассматривается. Это должно отчасти успокоить игроков. Однако пока прийти к договоренности относительно передачи Роснефтегазу пакета в Иркутскэнерго не удалось, вопрос остается открытым. Интер РАО рассматривает вопрос привлечения около $500 млн с помощью еврооблигаций. Это позволит компании выполнять инвестпрограмму согласно плану, однако долговая нагрузка станет достаточно тяжелой, что может спровоцировать понижение рейтингов и новую волну распродаж.
Мы оцениваем итоги года умеренно негативно, как и перспективы роста долга, однако, на наш взгляд, рынок переоценивает масштабы этого негатива. Мы понижаем оценку справедливой стоимости компании до 2,07 копеек за бумагу. Потенциал роста к текущим уровням – 86%. Тем не менее, для того, чтобы остановить панику на рынке, потребуются дополнительные стимулы. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Хороший рост объемов в сегменте генерации за счет ввода новых мощностей позволил отчасти компенсировать снижение рентабельности;
— Рост рентабельности в трейдинге;
— Отказ от допэмиссии должен упокоить напуганных инвесторов;
— Рынок полностью игнорирует продажу непрофильных активов (Иркутскэнерго), хотя сделка, скорее всего, состоится, несмотря на задержку и разногласия сторон.
Факторы риска.
— Рост долговой нагрузки продолжится, так как компания вынуждена финансировать инвестпрограмму, отложить которую не удастся из-за договоров на расширенные поставки мощности, реализовать которые без ввода новых объектов не удастся;
— Политика тарифного регулирования неблагоприятна для компании и приводит к падению рентабельности в генерации и сбыте;
— На внешних рынках (NordPool) конъюнктура также остается тяжелой.
