Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за 1К13, которая демонстрирует явное замедление темпов роста и может несколько разочаровать инвесторов. Тем не менее, пока события развиваются вполне ожидаемо.
Среди положительных моментов – Сбербанку удалось остановить бегство корпоративных вкладчиков, и в 2К13 ситуация еще улучшится благодаря длинным праздникам. Однако, в то же время, майские праздники оставляют мало пространства для существенного роста кредитного портфеля.
Снизилась процентная маржа, ЧПД опустился на 0,4% по сравнению с 4К12, значительно упали комиссионные доходы. Однако чистая прибыль увеличилась благодаря сокращению операционных расходов, которые в годовом сопоставлении выросли меньше операционных доходов.
При этом Сбербанк нарастил резервы, что мы оцениваем как грамотный шаг, и достаточность капитала улучшилась.
В целом, мы оцениваем отчетность умеренно негативно. Замедление темпов роста и сокращение маржи может усилить неблагоприятные ожидания относительно снижения ставок и последующего падения доходов Сбербанка.
В долгосрочной перспективе мы пока сохраняем позитивный взгляд на Сбербанк и подтверждаем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций на уровне 132,8 рубля за бумагу.
Инвестиционные факторы.
— Банку удалось существенно – на 18,3% – сократить операционные расходы по сравнению с 4К12;
— Достаточность капитала улучшилась до 10,9% для капитала 1 уровня и до 14,2% для общего капитала;
— Удалось стабилизировать корпоративные вклады – это самый дешевый источник фондирования для банка. Ожидаем, что в 2К13 ситуация еще улучшится;
— Чистая прибыль все же смогла показать рост на фоне 4К12, даже несмотря на увеличение отчислений в резервы.
Факторы риска.
— ЧПД снизился по сравнению с 4К12 (-0,4%). Падение чистых комиссионных доходов составило почти 12%;
— Все показатели рентабельности продемонстрировали негативную динамику. ЧПМ снизилась на 10 б.п., процентные расходы росли темпами, вдвое превышающими темп роста процентных доходов;
— Отчисления в резервы составили 31,8 млрд рублей, что оказало существенное давление на чистую прибыль;
— Не ожидаем ускорения роста кредитования в 2К13.
