ЛУКОЙЛ опубликовал итоги 1 квартала 2013 года по US GAAP, которые выглядят несколько слабее, чем мы ожидали из-за относительно низких цен на углеводороды в первом квартале.
Кроме того выросла эффективная ставка налога на прибыль из-за отложенного эффекта курсовых разниц в налоговом учете компании. Капитальные вложения существенно выше, чем годом ранее, и хотя они снизились относительно 4К12, помимо капитальных затрат ЛУКОЙЛ потратил на покупку лицензий $838 млн. Таким образом, свободный денежный поток ушел глубоко в красную зону, а долговая нагрузка несколько увеличилась.
В то же время, отчетность не выглядит однозначно негативной. Хороший контроль затрат позволил удержать лидерство в отрасли по показателю EBITDA на баррель добычи. Рентабельность на уровне EBITDA и чистой прибыли улучшилась на фоне 4К12, несмотря на снижение цен. ЛУКОЙЛу также удалось остановить падение добычи внутри страны.
В итоге не ожидаем выраженной реакции на отчетность. Внимание стоит обратить на масштабы и эффективность капитальных вложений в последующих периодах. Сохраняем оценку справедливой стоимости компании на уровне 2640 рублей за акцию, подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Хороший рост продаж в сегменте нефтехимии и в энергетическом подразделении – благодаря фактору сезонности и климатическим аномалиям;
— Хороший контроль издержек. Рентабельность по EBITDA улучшилась до 14,1% по сравнению с 13% в 4К12, мы ожидали 14,0%. Операционный денежный поток вырос, по сравнению с 1К12, несмотря на заметное снижение цен на углеводороды;
— Хорошая таможенная и налоговая оптимизация – расходы по имущественным налогам, акцизам и пошлинам немного ниже, чем мы ожидали. Подвел только налог на прибыль;
— Компании удалось стабилизировать добычу внутри страны;
— Показатель EBITDA на баррель добычи в 1К13 у ЛУКОЙЛа составил $24,2 против $22,2 у Газпром нефти и $21,5 у Роснефти – пока это лучший показатель по отрасли.
Факторы риска.
— Слабая ценовая конъюнктура;
— Замедлилась экспансия на газовом рынке;
— Рост капитальных вложений обуславливает отрицательный свободный денежный поток;
— Негативное влияние учета курсовых разниц на посленалоговую прибыль;
— Долговая нагрузка выросла, хотя по-прежнему остается на крайне низком уровне.
