«По мере улучшения ситуации с качеством активов необходимо учитывать потенциал восстановления резервов. Резервы на обесценение кредитов российских банков составляют 9-13% их ссудной задолженности, что, безусловно, предполагает облегчение балансов по мере стабилизации доли проблемных кредитов в кредитном портфеле.
Перспективы восстановления средств из резервов /при многих неизвестных/ можно оценить путем анализа чувствительности. Уровень покрытия резервами просроченных кредитов показывает, что Сбербанк сформировал наиболее масштабные излишки резервов, ВТБ – наименьшие, а два банка со средней капитализацией /Банк «Возрождение» и Банк «Санкт-Петербург»/ занимают промежуточные позиции.
Сбербанк, как мы сейчас считаем, в следующем году может восстановить с баланса небольшую часть резервов, а отчисления в резервы всех банков в 2012-2013 гг. не превысят 1%. Хотя отчисления в резервы, судя по отчетности, снижаются, мы по-прежнему прогнозируем, что в 2013 г. резервы на возможные потери по кредитам превысят 6%, при этом нас вряд ли можно обвинить в излишне оптимистических оценках.
По акциям ВТБ (VTBR) мы снижаем рекомендацию с уровня ДЕРЖАТЬ до ПРОДАЖИ, но подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по бумагам остальных банков. Мы повысили теоретические цены по акциям ВТБ, Сбербанка, Банка «Возрождение» и Банка «Санкт-Петербург» на 5-23%, учитывая, в первую очередь, потенциальное улучшение баланса за счет уменьшения резервов.
На фоне ВТБ Сбербанк (SBER) кажется нам более привлекательным, поскольку дисконт по коэффициентам 2011П P/BV, рассчитанным по нашим обновленным прогнозам, снизился до 8%. Более подробно перспективы восстановления /уменьшения/ резервов рассматриваются в отчете «Сбербанк и ВТБ: инвестиционная идея по-прежнему актуальна», где дается обоснование нашим предпочтениям.
Банки со средней капитализацией: сохраняется рекомендация ПОКУПКА, но на годовом горизонте предпочтительным вариантом нам представляются акции Банка «Возрождение» (VZRZ). Ввиду отстающей в последнее время динамики котировок, более значительного роста прибыли в зависимости от чистой процентной маржи и прогнозируемого на 2011 г. восстановления качества активов мы на данном этапе отдаем предпочтение Банку «Возрождение».
| Цена, долл США | Старая теоретическая цена, долл США | Новая теоретическая цена, долл США | Старая рекомендация | Новая рекомендация | |
| Сбербанк | 3,19 | 3,65 | 4,50 | Покупать | Покупать |
| ВТБ | 6,65 | 5,80 | 6,25 | Держать | Продавать |
| Банк Возрождение | 40,80 | 51,10 | 53,80 | Покупать | Покупать |
| Банк Санкт-Петербург | 4,87 | 5,40 | 6,30 | Покупать | Покупать |
Источник: Прайм-Тасс
