«Финансовые результаты ММК (MAGN) за 4К09 значительно превысили консенсус-прогноз, наш прогноз и предварительные оценки компании как на уровне EBITDA, так и на уровне чистой прибыли. Кроме того, компания показала сильную квартальную динамику финансовых результатов. Однако отчетность ММК за 4К09 кажется рекордной только на первый взгляд. В действительности все не настолько хорошо. Как мы и ожидали, существенная доля рекордных уровней EBITDA и чистой прибыли в 4К09 была обусловлена единоразовым доходом, связанным с консолидацией Белона. /примерно 30% /175 млн. долл/ от рекордного уровня EBITDA и 80% от чистой прибыли пришлось на переоценку приобретенного в 2008 году 41,3%-ного пакета Белона/. По сути, это является бумажным внеоперационным фактором и не отражает высокой эффективности бизнеса компании. Если же исключить эту сумму, но EBITDA за 4К09 будет соответствовать предварительным оценкам компании /$ 500 млн. прогноз компании, $495 млн. очищенный фактический показатель EBITDA за 4К09/. Если же исключить из очищенного показателя EBITDA и другие единоразовые доходы, то результат окажется даже немного ниже наших оценок. На операционном уровне финансовые результаты ММК /наиболее адекватный показатель в данном случае/ оказались достаточно близки к нашим оценкам, поэтому мы оцениваем их как нейтральные.
Что же касается прогнозов ММК на 2010 год, то они оставили у нас неоднозначное впечатление. С одной стороны, ММК подтвердила, что все намеченные инвестиционные проекты будут запущены в срок и что во 2К09 выпуск металлопродукции возрастет на 18% к уровню 1К09 /практически сохранился на уровне 4К09/, а по итогам года рост составит 30% г-к-г /что соответствует 85% уровню загрузки производственных мощностей/. С другой стороны, руководство ММК признало, что, несмотря на 30% рост цен на металлопрокат, ждет более слабых финансовых результатов в 1К09 кв-к-кв из-за опережающего роста производственных издержек.
Кроме того, комментируя информацию о возможном введении ограничительных мер по ценообразованию на внутреннем рынке металлопроката, представители ММК сообщили, что компания будет пытаться сдержать аппетиты сырьевиков, что кажется нам весьма проблематичным в текущих условиях.
Несколько разочаровывающими моментами для нас стало то, что ММК не приняла решение вновь разрабатывать Приоскольское месторождение и не анонсировала деталей развития бизнеса Белона /также финансовые показатели Белона не произвели на нас должного впечатления/.
В целом мы считаем, что комментарии ММК не смогли полностью убедить инвесторов в способности компании перекладывать рост производственных издержек на своих потребителей, а значит осторожное отношение рынка к акциям компании, вероятно, сохранится.
Кроме того, стоит иметь в виду, что в случае введения ограничительных мер по ценообразованию на внутреннем рынке ММК пострадает сильнее других компаний сектора из-за своей ориентированности на внутренний рынок /по итогам 2009 года 64% продаж пришлось на Россию и СНГ/ и неполной ресурсной базы. Даже в случае, если внутренние цены на уголь будут также регулироваться, ММК не сможет переложить на конечных потребителей рост цен на железную руду, 70% которой компания получает от казахского поставщика ENRC по ценам, привязанным к контрактным ценам BHP Billiton, Vale и Rio Tinto c корректировкой на транспортную составляющую, что неминуемо приведет к снижению рентабельности бизнеса.
На наш взгляд, бизнес ММК (MAGN) имеет хорошие долгосрочные перспективы /потенциал роста порядка 40%/, однако в среднесрочной перспективе мы ожидаем увидеть коррекцию в акциях ММК/ потенциал снижения, на наш взгляд, составляет 10-15%, до уровня 25 рублей/».
| 4K08 | 3K09 | 4K09 Факт | Изменение г-к-г | Изменение кв-к-кв | 4К09 ИФД КапиталЪ | Факт/ КапиталЪ | 4К09 Консенсус | |
| Выручка | 1 368 | 1 404 | 1 674 | 22% | 19% | 1 633 | 3% | 1 693 |
| EBITDA | -446 | 309 | 670 | — | 117% | 420 | 60% | 336 |
| Чистая прибыль /убыток/ | -392 | 76 | 219 | — | 2 | 142 | 54% | 126 |
| рентабельность EBITDA | — | 22% | 40% | — | 18 п.п. | 26% | 14 п.п. | 20% |
| Чистая рентабельность | — | 5% | 13% | — | 8 п.п. | 9% | 4 п.п. | 7% |
Источник: Прайм-Тасс
