Позавчера рейтинговое агентство Moody’s опубликовало аналитический отчет о роли российских банков в росте рублевого долгового рынка. Аналитики отмечают, что банки активизировали свои позиции на внутреннем рынке долга как в качестве инвесторов, так и в качестве эмитентов. Выделим наиболее интересные, на наш взгляд, моменты отчета:
Банки в последние 2 года наращивали портфель облигаций более быстрыми темпами, нежели портфели кредитные /более чем в 2.5раза против +8% по корпоративному кредитному портфелю/
В 2077 Moody’s ожидает у российских банков опережающего темпа роста портфеля долговых бумаг, нежели кредитного портфеля, несмотря на прогноз по ускорению кредитования в 2077 году
Риск дефолта по облигациям ниже, нежели по кредитам клиентов: 9% против 72%, по оценкам Moody’s
Банки размещают избыточную ликвидность в облигациях, при этом низкие процентные ставки стимулируют выпуск новых долговых обязательств
Отмечается растущая активность высокорискованных эмитентов третьего эшелона на рынке, поскольку доступ к банковскому кредитованию остается затруднительным. Это может привести к увеличению уровня риска в портфелях ценных бумаг банков
В целом мы соглашаемся с выводами агентства в отношении важности банков для российского рынка облигаций и констатацией лавинообразного роста капитализации рынка публичного долга, мы противоречиво относимся к некоторым заключениям аналитиков Moody’s. Мы хотели бы заострить внимание на наиболее дискуссионных тезисах.
2010 ГОД: ТЕМПЫ РОСТА КРЕДИТНЫХ ПОРТФЕЛЕЙ И ОБЛИГАЦИОННЫХ СОПОСТАВИМЫ
В первом приближении может создаться впечатление, что рынок публичного долга подавил и будет подавлять рынок банковских кредитов. Посмотрим на цифры. По данным РСБУ, прирост долговых бумаг на балансах банков в 20Ю г. составил RUB987.8 млрд. /или+33% год к году/. При этом около 66% всего прироста инвестиций банков в облигации пришлось на Сбербанк /+RUB650.5 млрд./. А без учета Сбербанка банки нарастили инвестиции в облигации только на 7 7.2%. В то же время объём кредитования в 2070 г. вырос на 74.2% /или +RUB2.7 трлн. год к году/, а без учета Сбербанка — на 7 5.4% год к году. Таким образом, в прошлом году относительные темпы роста кредитного портфеля банков и портфеля долговых ценных бумаг практически сопоставимы /разница менее чем в 2 п.п./, а в абсолютном выражении прирост кредитов в банках /без учета Сбербанка/ был несопоставимо больше — фактически в 4.5 раза. Если же брать Сбербанк, то прирост его облигационного портфеля в 2070 г. даже перекрыл прирост кредитов почти на RUB700 млрд. Однако едва ли случай Сбербанка стоит считать тенденцией.
Мы обращаем внимание, что в 2070 году инвестиции банков в долговые ценные бумаги существенно замедлились по отношению к 2009 году — примерно на 30% в абсолютном выражении. Так, за 2009 год чистый прирост вложений в облигации составил +RUB7.5 трлн. и привел к 2-кратному росту портфеля долговых бумаг. В 2070 г. относительные темпы роста снизились втрое. Иными словами, в 2009 г. — в первый кризисный год -имел место резкий рост активности на публичном рынке. Мы связываем подобную динамику:
с эффектом низкой базы /в первые месяцы после начала острой стадии кризиса в 2008 г. цены облигаций резко снизились, капитализация рынка сжалась/;
с чрезвычайно высокой рентабельностью данного вида инвестиций уже в 2009 г., которая привела даже к перетоку средств из портфелей акций в облигации;
с отсутствием качественных заёмщиков для расширения кредитных портфелей и обеспечения роста показателей P&L и крайне консервативной политикой банков к кредитным портфелям.
Отметим, что активным инвестициям в долговые бумаги в 2009 году также способствовали послабления в учете разного вида портфелей со стороны ЦБ, а также либерализация требований в части РЕПО ЦБ /минимальный порог по рейтингам снижен до В3/В-/.
В 2010 году восстановление экономики позволило ускорить темпы роста кредитов, и мы ожидаем сохранения подобных темпов в 2011 году /+15-20% за год/. В то же время ужесточение кредитно-денежной политики со стороны регуляторов неизбежно ослабит активность эмитентов на первичном долговом рынке. По нашим предположениям, подобную динамику можно будет наблюдать уже со 2К 2010 включительно, а с 3К 2010 г. меньшую активность будут проявлять и эмитенты 3-го эшелона, несмотря на возможную погоню банков за высокими доходностями на бондах. Ужесточение требований ЦБ РФ по вхождению в ломбардный список, озвученное в начале февраля 2011 г., как мы считаем, будет способствовать дальнейшему «вымыванию» бондов эмитентов 3-го эшелона с рынка. Так, если на докризисном бондовом рынке 50% всей капитализации приходилось на самые доходные бумаги 3-го эшелона, то к концу 2010 г. их доля упала до 20%. Мы полагаем, что этот показатель к концу текущего года упадет до 10-12% от общего объема рынка. Если наложить сказанное выше на начало изъятия избыточной ликвидности из системы, то мы получим дополнительные аргументы в пользу замедления темпов роста бондовых портфелей в активах банков.
СТРУКТУРА БАНКОВСКИХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ПОРТФЕЛЕЙ ИЗМЕНИТСЯ, ТЕМПЫ РОСТА УПАДУТ
Мы проанализировали структуру вложений банков в облигации в разрезе секторов /государственные, субфедеральные и муниципальные, корпоративные/ и групп эмитентов с целью проследить динамику их присутствия в торговых портфелях банков и портфелях ценных бумаг, удерживаемых до погашения. К торговому портфелю мы с некоторой оговоркой относим ценные бумаги, которые в соответствии с планом счетов бухгалтерского учета ЦБ РФ учитываются на счетах долговых обязательств, оцениваемых по справедливой стоимости через прибыль или убыток, и счетах долговых обязательств, имеющихся в наличии для продажи.
Структура портфеля облигаций банков, 2008-2011 /без учета обязательств, переданных в РЕПО, и обязательств иностранных государств/
На 01.01.2011 г. объем вложений банков в долговые обязательства /без учета обязательств иностранных государств и обязательств, переданных контрагентам на возвратной основе/ составил RUB3.96 трлн., из которых RUB3.5 трлн. относятся к торговому портфелю. По суммарному портфелю распределение прироста вложений за 2010 г. выглядит так: +123.5% — обязательства ЦБ /ОБР/, +54.4% — долги РФ /ОФЗ/, +26.1% — субфедеральные и муниципальные, +23.9% — корпоративные резидентов, +5.8% — корпоративные нерезидентов /в основном — еврооблигации/.
Подводя итог анализу структуры портфелей ценных бумаг российских банков, зафиксируем тренд 2011 г. В соответствии с нашим видением сокращения в 2011 г. первичного предложения облигаций со стороны эмитентов корпоративного сегмента, следует ожидать увеличения доли вложений банков в государственные бумаги — ОФЗ и ОБР. В специальном обзоре «Дефицит бюджета в 2011 г. составит менее 3%. Сколько же будет занимать Минфин?» от 3 февраля 2011 г. мы пришли к выводу, что Минфин в текущем году, вероятнее всего, увеличит рынок ОФЗ не более чем на RUB700 млрд. Мы полагаем, что российским банкам может достаться до RUB550-600 млрд. из указанной величины /по сравнению с нетто-притоком госбумаг на балансы банков в 2010 г. в размере RUB400-450 млрд./. Одновременно мы ожидаем, что портфели ценных бумаг российских банков в 2011 г. пополнятся не более чем на RUB500 млрд. корпоративных и субфедеральных выпусков по сравнению с RUB550-600 млрд. в 2010 г.
Нетто-увеличение долговых портфелей банков в 2011 г. в лучшем случае может вырасти на RUB1.05-1.1 трлн /+26-28% год-к-году/ против RUB990 млрд /+33% год-к-году/ годом ранее. Таким образом, мы ждем, что прирост замедлится в относительном выражении почти на четверть.
КОНТРОЛЬ ЗА РИСКАМИ ПРИ РЕПО УСИЛИТСЯ, НЕ В ПОЛЬЗУ ВЫСОКОРИСКОВАННЫХ ЭМИТЕНТОВ
Важнейшим показателем активности банков на рынке облигаций является рост как общего оборота биржевых торгов облигациями, так и объема сделок РЕПО с данным инструментом, где банки выступают основными участниками.
В сегменте субфедеральных и корпоративных облигаций практически непрерывный рост объема торгов наметился с апреля 2009 г., а предкризисный уровень /августа 2008 г./ был превышен в декабре того же года. Согласно ФБ ММВБ, в декабре 2010 г. общий объем торгов в обозначенных сегментах составил свыше RUB3.61 трлн., что более чем в 1.7 раза превышает уровень августа 2008 г.
Динамика торговой активности в сегменте субфедеральных и корпоративных облигаций на ФБ ММВБ: совокупный объем торгов и объем междилерского РЕПО, 2008-2011
Доля сделок РЕПО в общем обороте торгов облигациями, будучи достаточно волатильной с начала острой фазы кризиса и до конца 2009 г., со второй половины 2070 г. устойчиво превышает 80%. В декабре 2070 г. объем сделок междилерского РЕПО в сегменте субфедеральных и корпоративных бумаг составил RUB3.0 трлн. — 83.7% от общего оборота торгов в сегменте. В секции госбумаг также имеет место непрерывный рост междилерского РЕПО во втором полугодии прошедшего года — в декабре объем торгов в рамках данных сделок RUB2.74 трлн. Доля же прямого РЕПО с ЦБ, которое в первые месяцы кризиса полностью вытеснило межбанковское РЕПО, с конца 2009 г. стала сокращаться. И уже со второй половины 2070 г. доля прямого РЕПО ЦБ РФ не превышает 7% от объема междилерского /по итогам декабря — всего 0.9% всех оборотов по РЕПО с облигациями/.
Объем торгов в режимах РЕПО в сегменте госбумаг на ФБ ММВБ, 2008-2011
Мы ожидаем, что 2011 год для рынка РЕПО станет периодом усиления контроля за рисками как со стороны регуляторов, так и со стороны внутренних департаментов банков. Полагаем, что к настоящему моменту риск данных операций уже достаточно высок. Состоит он в заключении многократных сделок РЕПО с одним и тем же пакетом облигаций, что ведет к увеличению общего левериджа на рынке. В качестве наиболее применимых мер нам видятся установление минимальных дисконтов и иных ограничительных параметров по отдельным эмитентам, адаптация требований об осуществлении РЕПО исключительно через организатора торговли /биржевое РЕПО/ и пр.
Мы считаем, что указанные предпосылки не будут способствовать увеличению объемов сделок РЕПО вследствие более высоких требований к кредитному качеству эмитентов в сравнении с докризисным периодом. Очевидно, что в таких условиях мы не ждем постепенного усиления первичного предложения облигаций со стороны эмитентов 3 эшелона. Недавние шаги ЦБ РФ в части ограничения возможностей эмитентов для включения их облигаций в ломбардный список убеждают нас в этой логике.
Источник: Прайм-Тасс
Кредиты vs Облигации: стоит ли ждать опережающего роста публичного долгового рынка в 2011 г, — Леонид Игнатьев, Юлия Сафарбакова и Роман Дзугаев, НБ "Траст"
Нет комментариев
Последние материалы
-
14 августа, 2024
Уведомляем Вас о том, что в Депозитарий ООО «Инвестици...
-
Сообщения о корпоративных действиях по ценным бумагам иностранных эмитентов 14 августа, 2024
Уважаемые депоненты! Уведомляем Вас о том, что в Депози...
-
Cообщения о корпоративных действиях по ценным бумагам российских эмитентов 13 августа, 2024
Уведомляем Вас о том, что в Депозитарий ООО «Инвестици...
-
Cообщения о корпоративных действиях по ценным бумагам российских эмитентов 12 августа, 2024
Уведомляем Вас о том, что в Депозитарий ООО «Инвестици...
-
Сообщения о корпоративных действиях по ценным бумагам иностранных эмитентов 12 августа, 2024
Уважаемые депоненты! Уведомляем Вас о том, что в Депози...
-
Сообщения о корпоративных действиях по ценным бумагам иностранных эмитентов 9 августа, 2024
Уважаемые депоненты! Уведомляем Вас о том, что в Депози...
-
Cообщения о корпоративных действиях по ценным бумагам российских эмитентов 7 августа, 2024
Уведомляем Вас о том, что в Депозитарий ООО «Инвестици...
Метки
Алексей Соловцов (48)
Волынский Александр (91)
Газпром (42)
Крылов Александр (672)
ММВБ (212)
МосБиржа (589)
Новости фондовых рынков (7876)
РТС (814)
Сбербанк (50)
ФРС (111)
бесплатное обучение (36)
брокерское обслуживание (57)
внешние новости (47)
внутренние новости. (46)
волатильность (31)
график котировок (32)
изменение котировок (32)
инвестиционная палата (270)
инвестор (76)
инвесторам (45)
картина дня (46)
корпоративные события (46)
куда вложить деньги (58)
купить акции (84)
нефтегазовый сектор (142)
новостной обзор (48)
отечественный рынок (76)
открытие торгов (102)
покупать на локальных снижениях (72)
российский фондовый рынок (571)
спекулянтам (36)
теханализ (43)
торговая сессия (96)
тренд (100)
уровень поддержки (45)
уровни поддержки (355)
финансовый сектор (67)
фондовые индексы (539)
фондовый рынок (332)
фьючерсы (281)
ход торгов (143)
цели роста (252)
цена на золото (675)
ценные бумаги (591)
цены на нефть (680)