«Мы понижаем нашу справедливую стоимость акций компании ЛУКОЙЛ (LKOH) на конец 2011 г. на 19%, с 95,6 долл. США до 77 долл. США за акцию, что главным образом связано со снижением нашего прогноза по объему добычи нефти в России. Новая справедливая стоимость предполагает потенциал роста на 31%. Таким образом, мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать».
Снижение прогнозируемых объемов добычи нефти в России
На основе ориентировочных показателей на 2010 г. и прогноза менеджмента ЛУКОЙЛа на 2011-2013 гг. мы снизили наш прогноз на период 2011-2013 гг. по объемам добычи компании на 3-5%. Мы ожидаем, что в течение прогнозного периода ЛУКОЙЛ может снижать добычу нефти на 2% в год, в связи с чем добыча компании в 2013 г. может составить 89,8 млн. тонн, тогда как в 2009 г. данный показатель был равен 97,5 млн. тонн, т.е. снижение может составить 8%.
Новая стратегия компании выглядит реалистичной – ЛУКОЙЛ является лидером среди российских нефтегазовых компаний по объемам генерируемого свободного денежного потока
Отметим, что новая стратегия ЛУКОЙЛа по максимизации свободного денежного потока, по-видимому, является успешной. Согласно нашим расчетам, ЛУКОЙЛ стал лидером среди российских нефтегазовых компаний по объемам сгенерированного свободного денежного потока в 3К и за 9М 2010 г. По нашим расчетам, объем свободного денежного потока компании за вычетом корректировок по оборотному капиталу в 3К 2010 г. составил 3,2 млрд. долл. США, тогда как аналогичный показатель Роснефти (ROSN) был равен нулю, а ТНК-ВР (TNKO) – 1,3 млрд. долл. США. Мы ожидаем, что в 2011-2013 гг. ЛУКОЙЛ может генерировать свободный денежный поток объемом как минимум в 10 млрд. долл. США в год, который может распределяться в виде дивидендных выплат.
Одна из лучших компаний по дивидендной доходности среди «голубых фишек» в 2010 г.
В ходе телефонной конференции руководство ЛУКОЙЛа подтвердило планы компании по выплате как минимум 20% от чистой прибыли в виде дивидендов. Согласно нашим расчетам, дивидендные выплаты компании за 2010 г. составят 60,3 руб. на акцию, т.е. дивидендная доходность акций может составить 3,6%. Данный показатель является самым высоким среди «голубых фишек» в российской нефтегазовой отрасли. Для сравнения, прогнозируемая нами дивидендная доходность акций Газпрома (GAZP) составит приблизительно 1,8%, Роснефти (ROSN) – 1,1%, Газпром нефти (SIBN) – до 3%.
Необходимо отметить, что среди наиболее ликвидных акций российских нефтегазовых компаний только привилегированные акции компаний Татнефть (TATN) и Сургутнефтегаз (SNGS) могут предложить более высокую дивидендную доходность в 2010 г., однако акции данных компаний не торгуются в виде ГДР.
ЛУКОЙЛ выглядит недооцененным по мультипликаторам
Также необходимо отметить, что ЛУКОЙЛ выглядит дешевым по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2011 г. В настоящее время по мультипликатору EV/EBITDA на 2011 г. компания торгуется на уровне всего в 3,5х, что предполагает дисконт к среднему показателю крупнейших российских нефтедобывающих компаний в 22%. По мультипликатору P/E на 2011 г. ЛУКОЙЛ торгуется на уровне 5,7х, что предполагает дисконт к среднему уровню российских компаний, равный 8%», — Александр Назаров и Наталья Поскребышева, аналитики ИФК «МЕТРОПОЛЬ»
Источник: Прайм-Тасс
