В чем прелесть новой тактики Минфина на аукционах, так это в том, что она устраняет всякую неопределенность. По большому счету, теперь практика объявлять диапазон ориентировочной доходности перед аукционом утратила всякий смысл. Достаточно только верхней границы.
Минфин вчера опять объявил, что может увеличить объем размещения в случае, если при размещении ОФЗ25077 будет переподписка в рамках заявленного диапазона доходности /YTM7,50–7,60%/. Отсюда два простых вывода практической направленности.
Вывод первый. Если мы верим, что Минфин будет придерживаться нынешней тактики, то это означает, что шансов «пролететь» на аукционе практически нет. Выставляйся по верхней границе, и ты гарантировано получишь бумагу. Риск здесь только один: Минфин вдруг передумает и перестанет увеличивать предложение на аукционах.
Вывод второй. Нет смысла выставляться выше и ниже верхней границы ориентировочного диапазона доходности. Выставишься ниже – получишь бумагу дороже «среднего взвеса», выставишься выше – «пролетишь».
С одной стороны, вроде бы всем хорошо. Инвесторы гарантированно получают столько бумаги, сколько хотят, Минфин привлекает средства по максимуму. Однако могут быть и неприятные последствия. Если каждый может получить на первичном рынке столько бумаги, сколько захочет и при этом Минфин будет «гибко реагировать» и выставлять на торги именно те бумаги, которые наиболее интересны инвесторам в данный момент, кто останется на «вторичке»?
Вероятно, одни продавцы. Уже в среднесрочной перспективе от новой тактики Минфина может пострадать ликвидность вторичного рынка ОФЗ. Кроме того, предложение может начать доминировать над спросом, в результате чего возникнет давление на цены, провоцирующее рост ставок. В этом плане нынешняя тактика Минфина вряд ли подходит в качестве долгосрочной стратегии на рынке. Она больше похожа на способ «отжать» весь рыночный спрос по-быстрому в преддверии ухудшения рыночной конъюнктуры.
Что касается участия в сегодняшнем аукционе по размещению ОФЗ25077, то мы бы все же не советовали этого делать. Динамика и локальных доходностей и оффшорных ставок в последние дни свидетельствует, что рынок расслабился и не видит больше в грядущем ужесточении денежно-кредитной политики ЦБ никакой угрозы. Между тем, на наш взгляд, это все еще слишком вольное допущение. Ужесточение будет, и последствия его до сих пор сложно предсказать.
Источник: Прайм-Тасс
