Магнит опубликовал довольно сильные операционные результаты за полугодие, которые, тем не менее, не принесли приятных неожиданностей.
Темп роста выручки продолжает замедляться, даже несмотря на слабый из-за большого количества нерабочих дней май. В то же время, открытие новых магазинов ускорилось, что подтверждает ожидания относительно высоких темпов роста по итогам года.
Средний чек уверенно растет, хотя и медленнее ожидаемой инфляции. Гипермаркеты генерируют хороший покупательский трафик, а вот магазины шаговой доступности так и не смогли развернуть нисходящий тренд. Впрочем, отток покупателей фактически остановился в 2К13.
В 2П13 давление на рентабельность может оказать ослабление рубля, но мы пока сохраняем наши прогнозы в силе.
Наша оценка справедливой стоимости компании на уровне 5850 рублей за бумагу ниже текущих котировок, однако мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на компанию. На наш взгляд, рынок дает слишком смелые «авансы» Магниту, однако явной альтернативы бумагам компании на рынке по-прежнему нет. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы.
— Темп роста выручки превышает 30% г/г при ожиданиях менеджмента в 27-29%;
— Темп открытия новых магазинов ускорился. Сеть открыла 170 новых магазинов в июне 2013, при этом стабильно открывает по гипермаркету в 1-2 недели;
— Отток покупателей по сети в целом прекратился в 2К13, средние чеки растут;
— По-прежнему сохраняется высокая премия ADR к российским акциям, что отражает высокий интерес к бумагам со стороны нерезидентов.
Негативные факторы.
— Динамика выручки замедлилась в июне, даже на фоне мая, где на продажи оказало давление меньшее, чем в прошлом году, число рабочих дней;
— LFL показатели лучше конкурентов, но хуже ожиданий;
— Бумага по-прежнему очень дорого торгуется в терминах мультипликаторов. Мы оцениваем перспективы роста капитализации с текущих уровней достаточно сдержанно.
