Магнит: повышение оценок, — Иван Николаев и Марина Гутнева, компания Атон

«После публикации результатов Магнита (MGNT) за 2010 г. по МСФО мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по акциям данной розничной сети. Мы повысили нашу теоретическую цену бумаг эмитента на 17% до $38,6 за ГДР и $164 за локальную акцию, что предполагает потенциал роста на 25% и 16% соответственно.

Наши ожидания в отношении рентабельности Магнита в 2010 г. оказались немного завышенными. Выручка за минувший год выросла на 45,3% в годовом сопоставлении до $7,8 млрд, что соответствует нашей оценке. Росту данного показателя способствовало расширение торговой площади на 34,2% и увеличение продаж LfL на 9,2% в годовом сопоставлении. Валовая прибыль повысилась на 38,4% до $1,7 млрд, уступив на 1,3% нашей оценке. Валовая рентабельность снизилась на 1,1 п. п. до 22,4%. EBITDA увеличилась на 24% в годовом сопоставлении до $632 млн, что указывает на рентабельность EBITDA в размере 8,1% /ниже, чем 9,5% за 2009 г./. Чистая прибыль выросла на 21,3% до $334 млн, а чистая рентабельность упала с 5,1% до 4,3%.
Мы прогнозируем весьма динамичный рост выручки Магнита в 2011 г. за счет снижения рентабельности. В ходе телеконференции 25 марта руководство компании озвучило планы открыть не меньше 800 универсамов в 2011 г., отметив, что есть потенциал для открытия 1 000 универсамов. По нашему мнению, это приведет к расширению торговой площади на 30% и росту выручки на 49%. Наш оптимистичный прогноз в отношении темпов роста продаж LfL Магнита в 2011 г. нашел подтверждение в ориентирах самой компании. Выручка LfL выросла на 18% в годовом сопоставлении в январе и на 22% в феврале.
Оценки стоимости немного завышены. Хотя бумагу, судя по мультипликаторам, нельзя назвать дешевой, коэффициент PEG у Магнита – один из самых низких в секторе. По показателю 2012П PEG акции компании на 40% дешевле своих аналогов на развивающихся рынках. Мы предполагаем, что инвесторы по-прежнему будут платить премию за Магнит ввиду прогнозируемого взрывного роста торговой площади и выручки сети.
Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы акций Магнита, хотя величина свободного денежного потока /FCF/ компании станет положительной, по нашим расчетам, только в 2013 г. Наша оптимистичная оценка основана на осуществляемых сейчас объемных инвестициях, которые отразятся на росте прибыли через два-три года».
Источник: Прайм-Тасс