«Основываясь на результатах анализа второго квартала, можно сказать, что в течение нескольких месяцев и, возможно, до начала второго полугодия, рынок акций ожидает стабильность. Тем не менее, мы сохраняем озабоченность в отношении устойчивости процесса восстановления. В конце апреля рынки начинают демонстрировать излишний оптимизм в отношении мирового роста. На фоне того, что центральные банки продолжают возврат ликвидности, а публичный сектор замедляет стимулирование экономического развития, рынки могут столкнуться с недостатком оснований для роста, чтобы продолжить процесс восстановления.
График: правительственные займы удерживают рецессию от перехода в депрессию и даже поддерживают умеренное восстановление
График: Значения рисков показывают, что рынки в целом вернулись к докризисной ситуации с точки зрения комфортности использования рискованных инструментов
Угроза инфляции – но какой именно?
В последнее время перспектива высокой инфляции занимает первые места в списках опасений экономистов. Но что станет причиной этой инфляции? Инфляция, о которой беспокоятся многие аналитики в развитых странах, возникает из-за снижения доверия к правительственным долгам по причине бюджетного дефицита и непрекращающегося накопления государственных долгов /недостаток спроса на государственный долг по отношению к объему предложения приводит к повышению процентных ставок/.
График: Цены на CDS различных государств /символизирующие страхование от государственного дефолта/ свидетельствуют о росте недоверия в отношении способности правительств платить по своим долгам. Учитывая потребность правительств в финансировании огромного дефицита на протяжении ближайших нескольких лет, возникают опасения, что недостаточный спрос на правительственные долги приведет к повышению процентных ставок и росту инфляции. Пока такие проблемы возникли у Греции и, в меньше степени, у Португалии /эти страны обозначены буквами P и G в слове “PIGSA”, которое является аббревиатурой для обозначения группы стран: Португалия, Италия, Греция, Испания, Австрия/.
Инфляционные скептики отмечают, что инфляция почти всегда вызывается ростом заработков платы на фоне ограниченных ресурсов /спрос на товары и услуги превышает предложение/. С этой точки зрения рост инфляции можно избежать, учитывая накопленный избыток производственных мощностей и по-прежнему высокие уровни безработицы, которые означают, что работники не смогут в ближайшее время претендовать на повышение заработной платы.
График: Уровни CPI и безработицы в США. «Давление» роста заработной платы в ближайшее время будет минимальным, учитывая застой на рынке труда. Странно, что сейчас так много говорят о высокой инфляции, учитывая, что основные уровни CPI падают до самых низких за последнее время значений.
График: Использование производственных мощностей все еще находится на исторически низких уровнях, особенно в ЕС и США. Таким образом, ограничения поставок способны оказать некоторое давление на инфляцию …
Тем временем, реальная угроза инфляции на многих мировых рынках /среди которых Китай, Швеция, Норвегия, Австралия и Канада/ возникает из-за крайне низких процентных ставок, которые приводят к резкому росту цен на активы /в основном на недвижимость/. Кредиты по-прежнему получить легко, а процентные ставки близки к историческим минимумам.
График: Пузырь цен на недвижимость по-прежнему существует практически по всему миру, за исключением нескольких стран, в которых наблюдается спад рынка недвижимости. Рост цен вызван тем, что все центральные банки отреагировали на кризис чрезвычайно низкими процентными ставками. У нас нет надежных данных по ситуации в Китае, но косвенные факторы говорят о том, что в этой стране идет интенсивный рост цен и «надувание» пузыря.
Улучшение экономических показателей происходит, но что можно сказать об их качестве?
Улучшение основных экономических показателей продолжится, но, возможно, более медленными темпами, чем сейчас предполагает рынок. Восстановление в значительной степени обеспечивается беспрецедентно низкими процентными ставками и наполнением экономики деньгами, выделенными правительствами, чтобы не допустить краха банковской системы и стимулировать экономический рост. Ведущие экономики будут испытывать нарастающую потребность в восстановлении самостоятельности, так как период стимулирования заканчивается, и центральные банки забирают обратно выделенные ресурсы.
График: Количество новых заказов все еще относительно невелико
График: мы разработали индекс количества новых заказов в странах большой тройки G3 и сравнили его с S&P500 – вам не кажется, что фондовый рынок начал опережать сам себя?
Банки не дают кредитов?
Один из критических вопросов для сторонников восстановления – это вопрос о кредитах: могут ли банки давать в долг и хотят ли потребители занимать? Мы пережили взрыв самого большого в мире кредитного пузыря и погрязли в долгах как никогда раньше. Когда банки смогут восстановить свои балансы настолько, чтобы снова начать выдавать кредиты? А с другой стороны, потребители увидели крушение своего состояния, вложенного в недвижимость, и начинают снова копить после многих лет избыточных займов. Понадобятся ли им еще когда-нибудь такие же объемы кредитов, как раньше?
Объемы банковского кредитования снижаются, несмотря на интенсивное стимулирование /Индекс 2002/
График: Банки дают в долг меньше денег, придерживая средства на случай потерь. С другой стороны присутствует настороженное отношение потенциальных заемщиков, которые уже не нуждаются в таком же объеме заимствований, как до кризиса.
График: Скорость денежного обращения в США. Снижение индекса VELOM2, характеризующего скорость денежного обращения, свидетельствует о том, что эта скорость становится все медленнее, что приводит к негативным кредитным и инфляционным последствиям.
График: Уровень личных сбережений в США. Изменилось ли к лучшему поведение американских потребителей после десятилетий отказа от сбережений, которые привели к мировому дисбалансу?
График: В марте Китай зафиксировал первый за пять лет дефицит торгового баланса. Торговый дефицит США по экспорту бензина стремится к положительным значениям. И это притом, что США считается крупнейшим потребителем в мире?
Китай: пузырь ждет?
Китайская экономика чрезвычайно несбалансированна. В ней наблюдается очень высокая активность в секторах строительства и инфраструктуры, начавшаяся вслед за шокирующим спадом в конце 2008 ? начале 2009 года. Рост, произошедший в Китае, может иметь негативные последствия для китайских банков, если бум на рынке недвижимости Китая на деле окажется пузырем. Эта проблема может не проявляться в полной мере до второй половины 2010 года.
Три компонента ВВП по видам расходов: потребительские расходы, накопление капитала и экспорт товаров и услуг;
Вклад этих трех компонентов в рост ВВП определяется как величина роста ВВП, умноженная на долю каждого из трех компонентов.
График: /Источник: CLSA/ Компоненты роста ВВП Китая. Стоит отметить, что потребление внесло наименьший вклад в рост ВВП, а экспорт только затормозил рост в первой половине 2009 года.
График: Объем экспорта Китая сейчас не намного выше, чем три года назад…
Россия: заразилась ли Россия «голландской болезнью»?
По нашему мнению, в некоторой степени эта тенденция прослеживается. Любая страна, экономический рост и торговые взаимоотношения которой в одинаковой степени зависят от природных ископаемых, как в России, рано или поздно столкнется с «голландской болезнью». Так называют феномен, при котором добывающая промышленность вытесняет производство и даже сектор услуг. Это происходит из-за давления на курс национальной валюты и привлекательности растущей индустрии для человеческих ресурсов страны в ущерб остальным отраслям.
График: Курс рубля и цены на нефть. Курс рубля жестко зависит от цен на энергоносители из-за важности нефтедобывающей промышленности и экспорта для российской экономики.
График: На графике видна аналогичная зависимость курса норвежской кроны от цен на нефть, однако, другие факторы зачастую оказывают большее влияние на курс национальной валюты этой страны /в качестве примера можно привести 2002 год, когда инвесторы скупали крону из?за более высоких процентных ставок в Норвегии/.
Если Россия страдает голландской болезнью, то и Норвегия в большей или меньшей степени должна находиться в аналогичной ситуации. Нефтедобывающая индустрия этой страны формирует гигантские прибыли, поэтому сальдо торгового баланса в процентах от ВВП одно из самых высоких в мире /15%/. Норвегия консервирует негативные последствия дисбаланса от нефтяных доходов за счет размещения их в Государственном пенсионном фонде.
Объем рынка в 1999-2009 гг. /млрд. норвежских крон/
График: Норвежский нефтяной фонд /также известный как Государственный пенсионный фонд/ скрывает в себе более 400 миллиардов долларов, что примерно соответствует объему ВВП Норвегии.
Россия создала собственный фонд национального благополучия и в дальнейшем продолжит наращивать объем этого фонда и консервировать в нем максимально возможный объем доходов от продажи нефти и газа. Этот фонд особенно важен в те годы, когда в ценах на энергоносители наблюдается галопирующая инфляция. Ресурсы фонда позволяют сгладить негативные последствия таких перепадов для экономики. Российские резервы не превышают 15% ВВП страны.
НО: У России есть возможность снизить риск прогрессирования голландской болезни. Этого можно добиться за счет развития ключевых производственных отраслей, таких как оборонная промышленность и атомная энергетика – или создания на основе их инфраструктуры «гражданских» направлений этих секторов. Кроме того, можно конкурировать с другими странами в сфере услуг, например, в сфере разработки программного обеспечения. Этот сектор развивался быстрыми темпами в последнее время.
График: Объем российских валютных резервов снизился, когда Центральный банк России защищал курс рубля, который испытывал значительное давление в период финансового кризиса. Тогда цены на нефть упали на 70%, что вызвало существенное беспокойство российских компаний, накопивших большой объем долгов в иностранных валютах. Несомненно, российское правительство извлекло урок из той ситуации и постарается избежать ее повторения. Правительству потребуется законсервировать максимально возможный объем своих нефтяных резервов за счет инвестирования доходов в Фонд национального благополучия. Также необходимо будет стимулировать развитие более устойчивой банковской системы, которая обеспечит возможности для работы в России национального капитала и кредитных рынков.
График: Наконец, чтобы снизить опасность голландской болезни, было бы неплохо разнообразить виды деятельности компаний на российском рынке, где сейчас доминируют нефтяные и газовые компании /около 50% рынка/, а также другие поставщики сырья /примерно 20%/», — Джон Харди, Saxo Bank
Источник: Прайм-Тасс
