«Мы проанализировали динамику финансовых и операционных показателей VimpelCom Ltd. и МТС за последние полтора года. В 2009 году MBT показывала более высокие темпы роста OIBDA, что, на наш взгляд, уже отыграно рынком. Во втором квартале 2010 г. данная тенденция была нарушена: OIBDA VIP увеличилась сильнее. Наш взгляд на второе полугодие предполагает, что квартальные темпы роста OIBDA VimpelCom Ltd. будут, как минимум, не ниже чем у МТС.
Среди причин, по которым финансовые показатели VimpelCom Ltd. во втором полугодии 2010 г. будут не хуже, чем у MBT мы выделяем: снижение темпов роста абонентской базы МТС в России, стабилизацию абонентской базы VimpelCom Ltd. в России, более уверенные позиции VimpelCom Ltd. на рынках передачи данных, восстановление доходов в фиксированном сегменте VIP, изменение подхода к ценообразованию Киевстара на Украине, более высокую долю выручки VimpelCom Ltd. /13 %/ по сравнению с МТС /6 %/ на развивающихся рынках СНГ.
Несмотря на в целом позитивное отношение к финансовым результатам VimpelCom Ltd. и перспективам на 2-е полугодие 2010 г., мы отмечаем, что до тех пор, пока не наступит ясность в вопросе возможной международной экспансии компании, рынок в меньшей степени будут интересовать финансовые результаты оператора.
Если сделка по приобретению VimpelCom Ltd Weather Investments будет проведена на указанных в СМИ условиях, то, по нашим оценкам, целевая стоимость бумаг VIP снизится на 6-8 %, что негативно для акций компании. Исходя из опубликованных условий сделки, мы отмечаем следующие отрицательные факторы: VimpelCom Ltd. сделает приобретение объемом более 30 % своей капитализации на 10-15 % выше предполагаемой стоимости приобретаемых активов, получит в собственность рискованный актив, имеющий проблемы с властями Алжира, более чем вдвое увеличит свою долговую нагрузку, расплатится своими акциями, которые являются одними из самых недооцененных в секторе по мультипликаторам /4x EV/EBITDA/.
Мы учли риски, связанные с инвестированием в бумаги VimpelCom (VIMP), повысив ставку дисконтирования WACC с 11.4 до 12.4 %. В результате наша целевая цена составила $ 20.3 за ADR, что на 12 % ниже старого таргета. Мы оставляем рекомендацию «покупать» по бумагам VimpelCom Ltd. и предпочитаем их ADR МТС (MTSS).
Банк Москвы — www.bm.ru
Источник: Прайм-Тасс
