«Мы обновили модели по МРСК с учетом результатов по МСФО и РСБУ за 2009г. Правительство подтвердило курс на перевод сетевых компаний на систему ценообразования на основе метода доходности инвестированного капитала /система RAB/, но отложило запланированный на середину этого года переход на RAB для 23 филиалов МРСК. Мы ожидаем переход всех МРСК на новую систему тарифов в начале 2011г., но для ряда компаний это чревато существенным ростом тарифов, что, вероятно, вызовет сопротивление со стороны регуляторов и, как следствие, задержку сроков перехода или уменьшение базы инвестированного капитала. Мы рекомендуем к Покупке семь бумаг региональных сетевых операторов и акции МРСК Холдинга.
| Эмитент | Тикер РТС | Текущая кап-ция, млн.$ | EV/EBITDA 2010о | Текущий EV/RAB | Покупка-продажа, $ | Предыдущая целевая цена, $ | Новая целевая цена, $ | Потенциал роста, % | Новая рекомендация |
| МРСК Кавказа | MRKK | 142 | 2,9 | 0,31 | 4,80-4,81 | 11,3 | 5,8 | 21% | Держать |
| МРСК Центра | MRKC | 1 626 | 5,6 | 0,57 | 0,0385-0,0387 | 0,036 | 0,040 | 4% | Держать |
| МРСК Ц,-Привол. | MRKP | 790 | 5,0 | 0,41 | 0,007-0,007 | 0,013 | 0,0095 | 35% | Покупать |
| Кубаньэнерго | KUBE | 105 | 2,8 | 0,36 | 5,86-5,88 | 3,3 | 5,5 | -6% | Держать |
| Ленэнерго — обыкн. | LSNG | 667 | 4,8 | 0,51 | 0,72-0,73 | 1,45 | 1,06 | 46% | Покупать |
| Ленэнерго — прив. | LSNGP | 79 | 4,8 | 0,51 | 0,84-0,85 | 1,15 | 0,95 | 13% | Держать |
| МОЕСК | MSRS | 2 226 | 3,1 | 0,61 | 0,0456-0,0461 | 0,094 | 0,077 | 69% | Покупать |
| МРСК Холд. — обыкн. | MRKH | 5 351 | 4,4 | 0,49 | 0,130-0,131 | 0,200 | 0,186 | 43% | Покупать |
| МРСК Холд. — прив. | MRKHP | 182 | 4,4 | 0,49 | 0,088-0,088 | 0,150 | 0,117 | 33% | Покупать |
| МРСК Сев.-Запада | MRKZ | 633 | 6,8 | 0,70 | 0,0066-0,0066 | 0,008 | 0,0066 | -1% | Держать |
| МРСК Сибири | MRKS | 798 | 5,0 | 0,37 | 0,0089-0,0090 | 0,012 | 0,0097 | 8% | Держать |
| МРСК Юга | MRKY | 258 | 4,0 | 0,63 | 0,00522-0,00522 | 0,011 | 0,0089 | 71% | Покупать |
| ТРК — обыкн. | TORS | 62 | 3,1 | 0,37 | 0,016-0,016 | 0,026 | 0,030 | 85% | Покупать |
| ТРК — прив. | TORSP | 7 | 3,1 | 0,37 | 0,0127-0,0127 | 0,023 | 0,025 | 100% | Покупать |
| МРСК Урала | MRKU | 750 | 2,8 | 0,45 | 0,0086-0,0086 | 0,017 | 0,019 | 123% | Покупать |
| МРСК Волги | MRKV | 629 | 3,0 | 0,41 | 0,0035-0,00355 | 0,0050 | 0,0044 | 24% | Покупать |
Мы обновили наши операционные и финансовые показатели для сетевых компаний с учетом показателей за 2009г. Мы, также, оценили размеры и целесообразность инвестиционных программ МРСК путем сравнения капитальных затрат с операционными денежными потоками компаний.
Мы пересмотрели сроки перехода на RAB-тарифы для МРСК с учетом действий Правительства РФ, которое отложило 1 июля 2010г. переход для 23 филиалов МРСК до 2011г.
Мы ожидаем переход всех МРСК на RAB в начале 2011 г., но обращаем внимание на регуляционные риски: компании, в которых это потребует существенного роста тарифов в следующие три года, несут на себе дополнительные риски негативных тарифных решений со стороны государства.
Мы пересмотрели наши оценки величин инвестированного капитала /величин RAB/ для МРСК по итогам нашего общения с представителями компаний. Мы существенно понизили ожидания по величинам RAB для компаний МОЕСК, МРСК Кавказа, МРСК Юга и МРСК Урала.
Мы обсудили актуальные операционные и финансовые вопросы с представителями компаний и дали наши качественные оценки «хорошо», «средне» и «плохо» по основным характеристикам компаний.
На основе наших обновленных финансовых моделей мы выделили восемь МРСК с наибольшим потенциалом роста, а именно МРСК Урала, ТРК, МРСК Юга, МОЕСК, Ленэнерго, МРСК Центра и Приволжья, а также Холдинг МРСК», — Владимир Самородов, аналитик Рай, Ман энд Гор секьюритиз
Источник: Прайм-Тасс
