«С момента написания нашего последнего отраслевого обзора по нефтяному сектору «Нефтяные компании. Факторы стоимости: цена на нефть объясняет далеко не всё» прошло 3 месяца – достаточный срок для того, чтобы подвести некоторые итоги и сделать первые корректировки. В целом наш умеренно негативный взгляд на сектор /напомним, что в середине апреля из 6 отраслевых бумаг мы рекомендовали к покупке только акции ЛУКОЙЛа (LKOH)/ во многом оправдался: за рассматриваемый период снижение индекса РТС нефть и газ составило 13.8 %.
Исходя из наших апрельских оценок, в настоящее время /после прокатившейся по рынку коррекции/ уже все бумаги сектора выглядят недооцененными, что, казалось бы, должно указывать на возможный всплеск интереса инвесторов к акциям «нефтянки». Однако последние действия органов исполнительной власти /отмена нулевых экспортных пошлин на восточносибирскую нефть, ожидаемое сокращение периода действия льготных ставок по данному виду фискальных изъятий, предложения по увеличению отраслевого НДПИ, отсутствие подвижек в изменении налогообложения добычи, жесткие действия ФАС в отношении ценообразования на внутреннем рынке нефтепродуктов/ не добавляют привлекательности российским нефтяным компаниям и заставляют нас еще более консервативно подойти к оценке их справедливой стоимости.
Прежде всего мы вынуждены скорректировать наши предыдущие предположения о некотором улучшении налогового окружения в отрасли: теперь в наших расчетах мы исходим из того, что в ближайшее время никакого изменения действующих фискальных правил в секторе upstream не произойдет, т. е. вместо «смешанного» сценария № 4 мы отдаем предпочтение «плохому» сценарию № 1 /более подробное описание сценариев см. в уже упомянутом нами апрельском отраслевом обзоре/. Также мы ожидаем, что последние предложения Минфина РФ по повышению базовой ставки НДПИ в 2011 г. /с 419 руб./т до 468 руб./т/ с последующей индексацией на размер инфляции будут поддержаны российским Правительством, при этом льготная пошлина на нефть с Ванкорского месторождения будет отменена в 2011 г., Верхнечонского – в 2012 г., Талаканского – в 2013 г. В результате внесения изменений в финансовые модели по компаниям мы устанавливаем нижеприведенные уровни таргетов.
| компания | Новый таргет, $ | Старый таргет, $ | Изм, % | Рыночная цена, $ | Потенциал роста, % | Рекомендация |
| Роснефть | 6,53 | 8,94 | -27 | 6,26 | 4 | Держать |
| Лукойл | 78,4 | 82,42 | -5 | 53,39 | 47 | Покупать |
| Сургутнефтегаз | 1 | 1,1 | -9 | 0,92 | 8 | Держать |
| Газпром нефть | 5,16 | 5,43 | -5 | 3,83 | 35 | Покупать |
| Татнефть | 4,21 | 4,8 | -12 | 4,76 | -12 | Продавать |
| ТНК-ВР | 1,96 | 2,2 | -11 | 2,01 | -2 | Продавать |
| Сургутнефтегаз Прив. | 0,56 | 0,59 | -6 | 0,43 | 28 | Покупать |
| Татнефть Прив. | 2,25 | 2,57 | -12 | 2,24 | 0 | Держать |
Акции ЛУКОЙЛа остаются нашим фаворитом среди всех бумаг нефтяного сектора, и мы пока не видим оснований для пересмотра нашего взгляда: компания за счет наиболее развитого сегмента «Переработка и сбыт» и наличия целого ряда зарубежных активов окажется наименее пострадавшей от возможного увеличения налоговой нагрузки. Также мы позитивно смотрим на перспективы акций Газпром нефти (SIBN): по российским меркам компания имеет достаточно сбалансированную структуру производства с высокой долей переработки /около 70 %/, при этом обвальное снижение котировок SIBN на фоне исключения бумаг компании из индекса MSCI Russia увеличило их фундаментальную привлекательность. Сохраняют потенциал для роста и привилегированные акции Сургутнефтегаза (SNGS). Больше всего мы понизили наш таргет по акциям Роснефти (ROSN) – только за 3 года недополученный доход компании от ожидаемой отмены льгот по Ванкорскому месторождению, по нашим оценкам, составит $ 11 млрд».
Источник: Прайм-Тасс
