«Мы возобновляем покрытие Новороссийского морского торгового порта /НМТП/. Во 2 полугодии 2010г. компания удивила инвесторов комплексной сделкой, которая включала смену основных акционеров, приобретение Приморского порта и кредитную линию на $1,95 млрд. С учетом Приморского порта доля НМТП в перевалке сырой нефти достигает свыше 50%. Мы оцениваем НМТП на уровне $14,7 за ГДР и $0,20 за акцию и рекомендуем «Покупать» бумаги компании.
НМТП завершил приобретение Приморского порта /ПТП, расположен под Санкт-Петербургом/, являющегося крупнейшим по экспорту нефти в России. Сделка была закрыта с привлечением 7-летней кредитной линии Сбербанка на $1,95 млрд. Совместно на НМТП и ПТП теперь приходится более половины всего российского экспорта сырой нефти.
Транснефть (TRNFP) и Сумма Капитал, продавшие ПТП, одновременно выкупили контрольный пакет акций в НМТП. Цена сделки не разглашается, но, по сообщениям СМИ, она могла составлять около $2,5 млрд., что предполагает оценку в $19,5 за ГДР. Мы полагаем, что для оплаты большей части сделки были использованы средства, полученные от продажи ПТП.
Рынок негативно воспринял высокую премию по мультипликаторам ПТП к НМТП и повышение долговой нагрузки последнего: после сделки отношение чистого долга НМТП к EBITDA двух компаний за 2010г. составит, по нашим оценкам, около 4,4х.
Мы полагаем, что реакция на сделку была чрезмерной. Приобретение ПТП позволит НМТП расширить бизнес, увеличив на треть выручку от обработки грузов и EBITDA. Специализация ПТП на перевалке нефти позволит снизить волатильность грузооборота. Кроме того, ПТП инвестирует в перевалку нефтепродуктов, что поддержит рентабельность порта. Новый уровень долга является высоким, но не критическим, и мы полагаем, что НМТП будет в состоянии довольно быстро погасить долг после завершения текущей инвестпрограммы.
Еще одним драйвером для роста акций может быть приватизация 20% пакета государства в НМТП /с сохранением золотой акции/, хотя мы считаем продажу маловероятной до 2012г. Ожидается, что доля государства будет продана через аукцион, но мы не исключаем продажи на открытом рынке.
Наша модель предполагает оценку справедливой цены на уровне $14,7 за ГДР и $0,20 за акцию, что существенно выше текущих котировок. Мы считаем, что рынок преувеличивает негативное влияние сделки с ПТП и недооценивает положительные факторы. Мы рекомендуем «Покупать» бумаги НМТП», — Екатерина Андреянова, аналитик Рай, Ман энд Гор секьюритиз
Источник: Прайм-Тасс
