Новый Ростелеком – сыграть на слиянии: продать и вернуться в феврале 2011 года? – Евгений Голоссной и Анна Лепетухина, ИК «Тройка Диалог»

«Поскольку после недавнего отката рынка обыкновенные акции Ростелекома (RTKM) с учетом нашей прежней целевой цены в $4,30 за штуку больше не выглядят привлекательными по сравнению с группой аналогов, мы уменьшаем целевую цену до $3,50 за акцию и снижаем рекомендацию до ПРОДАВАТЬ.

Наша новая целевая цена подразумевает в среднем дисконт в 18% к российским мобильным операторам и дисконт в 25% к мировой группе аналогов по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2010–2012о”. По нашему мнению, это хороший задел для акций до тех пор, пока рынок не определит справедливый дисконт, с которым они должны котироваться к аналогам, а также в случае потенциального ослабления, которое может последовать за возможным избыточным предложением со стороны акционеров региональных телекомов, решивших продать свои акции нового Ростелекома после конвертации.

Понижение целевой цены Ростелекома влечет за собой снижение целевой цены акций региональных операторов, т. к. их цены напрямую взаимосвязаны за счет коэффициентов конвертации. Тем не менее мы сохраняем рекомендации ПОКУПАТЬ акции региональных телекомов, т. к. они по_прежнему имеют потенциал роста на 20–24%.

Главная причина этого заключается в том, что рынок отказывается в полной мере учитывать коэффициенты конвертации, одобренные на последних ГОСА, в цене региональных телекомов, из-за чего появляются широкие спреды между фактической и подразумеваемой ценой акций, хотя экономически эти спреды не слишком обоснованны.

По нашему мнению, лишь приблизительно наполовину спреды можно объяснить временным промежутком, остающимся до конвертации акций МРК в акции Ростелекома в феврале 2011 года, и доходами, которые инвесторы могли получить за это время в других секторах или компаниях, или же стоимостью финансирования, связанной с владением этими акциями в течение данного периода. Вторая половина должна представлять собой страховку на случай возможного падения котировок Ростелекома, если оправдаются опасения избыточного предложения его акций.

Тем не менее причины для существования спредов должны исчезнуть ко времени конвертации акций. Соответственно, акции недооцененных региональных телекомов более привлекательны как возможность получить долю в новой компании, чем акции Ростелекома. Однако подобная стратегия предполагает владение ими вплоть до конвертации.

Возможная стратегия для тех, кто хочет сыграть на предстоящем объединении через Ростелеком, заключается в продаже его обыкновенных акций сейчас и в покупке их после конвертации, чтобы воспользоваться возможной слабостью котировок за счет избыточного предложения акций».

Эмитенты	Тикер	Капита лизация, млн долл США	Цена, долл США	Новая целевая цена, долл США	Новый потенциал роста	Новая рекомендация	Старая целевая цена, долл США	Старая рекомен дация
Новый Ростелеком
обыкн. акции	RTKM	10 878	3,51	3,5	0%	ПРОДАВАТЬ	4,3	ПОКУПАТЬ
прив. акции	RTKMP	10 878	2,36	2,84	20%	ПОКУПАТЬ	3,4	ПОКУПАТЬ
Центртелеком	CTLK	1 516	0,75	0,91	20%	ПОКУПАТЬ	1,11	ПОКУПАТЬ
Дальсвязь	DLSV	371	3,02	3,73	24%	ПОКУПАТЬ	4,58	ПОКУПАТЬ
Сев. Зап. Телеком	SPTL	761	0,69	0,85	23%	ПОКУПАТЬ	1,05	ПОКУПАТЬ
Сибирьтелеком	STKM	926	0,06	0,075	25%	ПОКУПАТЬ	0,092	ПОКУПАТЬ
ЮТК	UTEL	552	0,146	0,181	24%	ПОКУПАТЬ	0,222	ПОКУПАТЬ
Уралсвязьинформ	URSI	1 272	0,032	0,04	24%	ПОКУПАТЬ	0,049	ПОКУПАТЬ
ВолгаТелеком	VTEL	1 008	3,18	3,93	24%	ПОКУПАТЬ	4,82	ПОКУПАТЬ
Среднее					23%

Источник: Прайм-Тасс