Обзор эмитента — Казаньоргсинтез, — ОАО "МФЦ"

Казаньоргсинтез – российская химическая компания, крупнейший в стране производитель и экспортер полиэтилена (38% от общероссийского объема производства). Доля экспорта в общем объеме производства компании достигает 25%.


Несмотря на тяжело перенесенный кризис 2008-2009 гг., компания довольно быстро смогла подняться на положительный уровень по финансовым показателям, а также возобновить инвестиционные проекты.
В 2011 году общие производственные мощности компании составили 1 910,3 тыс. тонн продукции органического синтеза, что превысило уровень прошлого года на 10%, рост производства наблюдался и в первой половине 2012 года.
Одновременно наблюдается рост мировых цен на полиэтилен (по итогам года он может составить до 9%), что позволит компании и по итогам года показать рост прибыли примерно на 20%, по нашим подсчетам.
Среди плюсов Казаньоргсинтеза является снижение долговой нагрузки с 2010 года. Сейчас компания свободно обслуживать свой долг, так как коэффициент краткосрочной долговой нагрузки не превышает 0,5 при среднем показателе по российским компаниям более 1.
Негативным моментом здесь является факт высокой долгосрочной долговой нагрузки.
Основные кредитные линии открыты через Сбербанк, с июня 2013 закончится двухлетний льготный период обслуживания и с 2014 года общая долговая нагрузка может снова начать рост.
Впрочем, пока есть шанс избежать этой ситуации, так как Казаньоргсинтез успешно накапливает ликвидность и постепенно снижает долговую нагрузку. Показатель Чистый долг/EBITDA с 4,78 в 2011 году должен снизиться до 2,54 в 2013 году.
Кроме того, Сбербанк пока выражал готовность рефинансировать обязательства Казаньоргсинтеза, что улучшит стоимость обслуживания долга.
Положительным моментом для фундаментального развития компании является повышение доли капитальных вложений в 2012 году до почти 16%, что говорит о стремлении компании к развитию. Это будет сказываться на рентабельности, но показатель не должен уйти ниже 17% в ближайшие два года, что является вполне приемлемым уровнем для российских компаний (15%), хотя и сильно не дотягивает до уровня лидеров отрасли (35%).
Стабилизирован режим работы этиленовой установки «Э-500» с целью выхода на запланированную мощность по производству этилена, то есть Казаньоргсинтез готов к полной загрузке, как только будут решены проблемы с поставками этана от Татнефти и Газпрома. Причем, перебои в поставках сглаживаются возможностью компании заменять сырье с этана на этилен. Мощности по переработке этилена увеличены в 1,5 раза. Одновременно с этим вертикальная интеграция позволяет компании снизить издержки на управление и повысить скорость принятия решений.
Таким образом, долгосрочные перспективы Казаньоргсинтеза можно оценить, как позитивные, особенно, если компания продолжит политику сокращения издержек, сохранения денежных средств и снижения долговой нагрузки.
С точки зрения рынка акций, однако, остаются определенные вопросы: бумаги относятся к III эшелону по ликвидности, в результате чего несколько забыты инвесторами. Причем, обыкновенные акции торгуются высоко после резкого роста с 30.07 по 27.08 — почти около своих справедливых отметок. Дисконт с привилегированными акциями в результате «выдерга» обычки составил практически 40%. Мы полагаем, что сжатие разницы будет постепенно происходить за счет роста привилегированных акций. По итогам 2011 года дивидендная доходность по префам Казаньоргсинтеза составляла 6,25%.
Мы рекомендуем покупать привилегированные акции Казаньоргсинтеза с инвестиционным горизонтом около года, в расчете на рост котировок и на дивиденды.