Обзор эмитента — Северсталь, — ОАО "МФЦ"

ОАО «Северсталь» — одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний c активами в России и США, а также на Украине, в Латвии, Польше, Италии, Либерии и Бразилии. В 2011 году компания произвела 15,3 млн. тонн стали. По показателю EBITDA Северсталь находится на 8 месте среди мировых компаний.

В России Северсталь является крупным поставщиком стали для таких компаний, как КАМАЗ, Транснефть, Газпром, ведущих иностранных производителей, локализующимихся в России (Renault, Volkswagen, Ford).
Из положительных факторов деятельности компании мы можем отметить высокую результативность: рентабельность превышает 20%. По показателю компания занимает 5 место среди мировых сталепроизводителей, отставая от НЛМК, но существенно опережая ММК и Мечел.
Уровень долговой нагрузки компании устойчиво находится ниже 1, что лучше среднего показателя по российским эмитентам (1,2) и говорит об осторожной политике управления.
Однако, несмотря на столь успешное положение компании в секторе, она уступает своим коллегам в динамике развития и потенциале роста стоимости: Северсталь, в отличие от НЛМК, например, последние несколько лет вела довольно агрессивную инвестиционную политику, что скажется на рентабельности, а также на прибыльности компании, в период глобальной рецессии, наблюдаемой в мире. В настоящее время о рецессии уже объявили 18 стран Европейского Союза, сильно замедлились темпы роста экономики Китая, Японии. Не исключено, что в ближайшее время о рецессии объявят США – ожидается, что темпы роста ВВП США в первом квартале 2012 года замедлятся до менее чем 2%.
Американское подразделение Северстали уже по показателям выглядит хуже, чем подразделения Evraz в регионе.
Это можно наблюдать уже по отчету по МСФО за I квартал 2012 года, оказавшийся весьма слабым: с момента кризиса компания впервые показывает квартальное снижение рентабельности ниже 20% (17% с 22%, зафиксированных в предыдущем квартале).
Основной причиной стало резкое снижение цен на сталь и прочий ассортимент компании в указанном периоде. На российском рынке цены реализации коксующегося угля снизились на 7%, стоимость железорудных окатышей упала на 11%, стальной прокат подешевел на 2-9%.
При этом на компанию в текущих условиях давит ее собственная структура. Вертикальная интеграция не позволяет снизить себестоимость производства и действовать более гибко в новых условиях. В этом случае выигрывает НЛМК, то есть неинтегрированная компания.
Если в течение 2012-2013 гг. тенденция к падению спроса на продукцию сохранится, то по итогам года мы ждем снижения выручки на 7% относительно прошлого года, чистой прибыли – на 14%.
В свою очередь ухудшение показателей будет давить на справедливую оценку акций. В июне некоторую поддержку котировкам будет оказывать запущенная 21 мая программа buy-back (в срок с 21 мая по 19 июня 2012г. акционеры могут подать заявки на выкуп 170 млн акций Северстали по цене 390 руб./акция(обык.), приобретение состоится с 25 июня по 4 июля. Однако, объявленная цена лишь на 4% выше текущих котировок (375 на середину дня 31 мая), так что можно сказать, что buy-back практически отыгран.
Фундаментальный потенциал роста от нынешних уровней составляет лишь 25%, то есть при условии высокой вероятности негативной динамики на рынке бумага не является привлекательной для покупок. Однако долгосрочным инвесторам можно рекомендовать держать ее в портфеле.