Уралкалий: тенденция к замедлению спроса на удобрения, рекомендация "ПРОДАВАТЬ"- ОАО "МФЦ"

Справедливая цена 245,5 руб.
Потенциал роста -5,45%
Рекомендация: ПРОДАВАТЬ

ОАО «Уралкалий» – мировой лидер по производству хлористого калия. Окончательную вертикально-интегрированную структуру компания приобрела в 2011 году путем присоединения ОАО «Сильвинит» к ОАО «Уралкалий». Структура компании формирует контроль над всей производственно-сбытовой цепочкой – от добычи калийной руды и производства калийных удобрений до поставок продукции покупателям. Это позволяет эффективно управлять всеми этапами операционного процесса, снижает издержки, способствует росту Компании и снижает риски.
Компания обеспечивает около 20% мировых поставок калийных удобрений.
Основные рынки сбыта — Бразилия, Индия, Китай, Малайзия.
За счет широкого распространения своей продукции Уралкалий демонстрировала устойчивый рост прибыли до 2011 года, однако, с первого квартала текущего года мы видим замедление покателей. Так, чистая прибыль компании по МСФО в I квартале 2012 года составила $780 млн. против $ 872 млн. в IV квартале 2011 года, то есть снизилась на 10,55%. Выручка за этот же период упала на 11,75% — с $1,021 млрд. до $901 млн.
Причиной слабой отчетности стало общее замедление динамики мирового рынка удобрений. Загрузка мощностей Уралкалия составляет только 66%:поставки в Китай не проводились почти середины II квартала, сократился объем поставок в Индию. Индийская IPL сократила объемы закупки хлористого калия в два раза (вместо 1,3 млн. тонн было куплено всего 600-700 тыс. тонн).
Спотовые мировые цены на калийные удобрения упали в среднем за период почти на 4%, внутренние цены пока остаются на прежнем уровне, но возможно снижению ближе к III кварталу.
Безусловно, один квартал не является показательным, но есть тенденция замедления показателей, прежде всего, по рентабельности и издержкам.
Так, во II-III кварталах Уралкалий наращивает запасы и тем самым повышает уровень загрузки мощностей, так как в I квартале продажи шли за счет накопленных товарных запасов. Но уже к середине второго полугодия начнут снижаться объемы продаж, а с ними и производства. Ожидаемые Уралкалием контракты с Индией и Китаем подтвердились по достаточно низким ценам, общий рынок калийных удобрений в 2012 году, по нашим расчетам, может сократиться на 12-13%. Так, средняя цена поставок удобрений в Китай составляет $470 за тонну, в Индию — $490. При среднемировой цене в I квартале около $520. С Юго-Восточной Азией Уралкалий сейчас работает исходя из цены $510 за тонну, и только с Бразилией выходит на средний уровень.
Исходя из этих предположений, можно сделать вывод, что по итогам года Уралкалий все же покажет рост прибыли примерно на 27% за счет предыдущих контрактов, высокого объема внутреннего потребления, а также за счет полного включения мощностей Сильвинита в компанию.
Спрос на удобрения поддерживается и ростом мощностей сельского хозяйства на фоне мирового подъема цен на пшеницу, кукурузу и иные виды с/х товаров.
Но мы не видим перспектив для повышения роста прибыли Уралкалия в дальнейшем – потребители в условиях мировой рецессии будут ограничивать спрос и цену. К тому же уровень рентабельности будет падать: после слияния компаний проблема недозагрузки мощностей встает особенно остро, так как означает фактически остановку одного из предприятий. Если по итогам 2011 года выпуск товарного хлористого калия консолидированной составил 10,83 млн тонн, что на 6% выше показателя совокупного производства «Уралкалия» и «Сильвинита» в 2010 году, то синергетический эффект от слияния пока отрицательный. Компании придется отвлекать ресурс на поддержание мощностей и наращивать запасы даже при ухудшении рыночной ситуации.
Отдельной проблемой для фондовых рынков стало снижение ликвидности акций. В начале августа уставный капитал ОАО «Уралкалий» уменьшился на 5,1% — с 3 млрд 94 млн 637 тыс. 905 до 2 млрд 936 млн 15 тыс. 891 обыкновенной акции. Уменьшение уставного капитала компании произошло в результате присоединения ЗАО «ИК «Сильвинит-Ресурс» и ЗАО «СП «Кама» и погашения принадлежащих им 158 млн 622 тыс. 14 обыкновенных акций Уралкалия, составляющих около 5,126% уставного капитала компании, в том числе ценных бумаг, приобретенных к настоящему моменту в рамках объявленной в октябре 2011 г. программы выкупа акций компании. Не исключено, что погашение акций Уралкалия может привести к снижению веса компании в индексе MSCI Russia при следующем пересмотре, хотя 15-16 августа такого пересмотра не произошло. В свою очередь это вызовет сокращение позиций по бумагам со стороны крупных долгосрочных фондов.
Сравнительные показатели компании относительно других представителей отрасли также вызывают беспокойство: акции компании сильно переоценены. Индикатор P/E, к примеру, составляет 18,9 при среднем по отрасли около 15. То есть потенциала роста не видно. А учитывая то, что акции Уралкалия сильно волатильны и относятся ко второму эшелону по ликвидности, от котировок можно ждать сильных провалов.
По нашим расчетам, справедливая стоимость акций Уралкалия составляет 245 руб., что на 5,45% ниже цены 16 августа. С учетом вероятного ухудшения показателей по итогам года, а также роста уровня долговой нагрузки и низкого уровня рентабельности после пересмотра отчетности справедливая цена может оказаться еще ниже.
Мы рекомендуем «ПРОДАВАТЬ» акции Уралкалия долгосрочным инвесторам
Спекулятивные игроки могут попробовать играть на волатильности, но следует помнить о возможности падения котировок. Мы бы не советовали откупать акции хотя бы на среднесрочную перспективу раньше, чем цена приблизится к уровню 200 руб. Причем, дальше в широком диапазоне 120-200 руб. за акцию не было ни спроса, ни проторговки уровней. Так что и покупки около 200 руб. следует сочетать с ограничениями по доле в портфеле и с допустимым уровнем стоп-лосс.