Обзор эмитента — ФСК ЕЭС, — ОАО "МФЦ"

Справедливая цена 0,5922 руб.
Потенциал роста 164%.
Рекомендация: ПОКУПАТЬ.
Акции ФСК показывают рост котировок уже больше двух недель, и локально выглядят перекупленными, однако, мы полагаем, что долгосрочные инвесторы даже сейчас могут приобрести бумаги по привлекательной цене, так как фундаментальный потенциал роста котировок крайне высок.


Напомним, что ФСК ЕЭС была создана в процессе реорганизации РАО ЕЭС и находится под непосредственным контролем государства. В собственности Российской Федерации находится 79,55% размещенных акций ОАО «ФСК ЕЭС», в собственности миноритарных акционеров – 20,45% акций. Компания также входит в перечень системообразующих организаций, имеющих стратегическое значение.
Основные направления деятельности ФСК:
— управление Единой национальной (общероссийской) электрической сетью;
В этом виде деятельности Компания является субъектом естественной монополии.
— предоставление услуг субъектам оптового рынка электрической энергии по передаче электрической энергии и присоединению к электрической сети;
— инвестиционная деятельность в сфере развития Единой национальной (общероссийской) электрической сети;
— поддержание в надлежащем состоянии электрических сетей;
— технический надзор за состоянием сетевых объектов.
За 2011 год в целом фактический сальдированный отпуск электроэнергии из сетей ЕНЭС в сети распределительных сетевых компаний, потребителей и независимых АО-энерго составил 484 663,552 млн. кВт.ч., сопредельные государства передано электроэнергии в сальдированном выражении 19 284,808 млн.кВт.ч.
ФСК занимает первое место в мире по протяженности линий электропередачи (124,5 тыс. км) и трансформаторной мощности (311 тыс. МВА) среди публичных электросетевых компаний.
С точки зрения фундаментального анализа компания также занимает уникальное место среди российских эмитентов.
Помимо того, что как по всему энергетическому сектору, показатели ФСК не зависят от валютных рисков, а спрос на услуги компании является неэластичным, то есть не подвержен колебаниям в периоды кризиса, ФСК показывает крайне низкую долговую нагрузки при стабильном уровне капитальных вложений и высоком уровне рентабельности.
Несмотря на ожидание снижения рентабельности по EBITDA с 2012 году, показатель останется выше 60%, чистая рентабельность сохранится выше 30%.
Ключевыми рисками для компании в текущем году были решения Правительства по тарифам и инвестпрограмме ФСК, а также неясность ситуации с присоединением Холдинга МРСК.
Частично именно с этими факторами была связана ускоренная продажа бумаг с марта текущего года. В конце мая инвестпрограмма ФСК в 2013-2014 гг. была уменьшена на 88,5 млрд. руб. до 504 млрд руб. на период 2012-2014гг. Изначально капвложения планировались на уровне 600 млрд руб.
Кроме того, рост тарифов был утвержден на 11% с 1 июля 2012 г., в 2013 г. и в 2014 г. — на 9,4%.
Данная новость также изначально не была поддержана рынком. Однако затем ФСК получила возможности пересмотреть долгосрочную тарифную сетку: решение касательно роста тарифов для сетевых компаний по методологии RAB* перенесено с 1 июля на 1 ноября. Кроме того, Минэнерго может согласиться уже сейчас утвердить инвестиционной программы ФСК на период до 25 августа 2018 г., на этом фоне инвесторы ждут пересмотра всей тарифной сетки ФСК, особенно в свете передачи Холдинга МРСК в операционное управление ФСК. Государство при такой схеме управления больше заинтересовано в поддержании услуг ФСК по передаче электроэнергии по сетям высокого напряжения, нежели в услугах МРСК по передаче электроэнергии по сетям среднего и низкого напряжений.
Решения в нынешнем виде также не являются прямым негативом для компании: ФСК будет вынуждена сократить объем капитальных вложений в 2013 г. на 22%, а в 2014 г. на 29%. При этом компании не понадобится повышать долговую нагрузку за счет заемных средств, что крайне важно в ожидаемый период проблем с ликвидность в российской экономике, то есть риски деятельности компании также не возрастут.
Ситуация с Холдингом МРСК также пока остается не полностью ясной, но инвесторы уже получили информацию от Правительства о том, что полной консолидации компаний, чего так боялись инвесторы, не будет, так как это угрожает размыванием доли государства в ФСК ниже установленного законом предела. Второй сценарий выглядит несколько позитивнее, так как предполагает внесение через допэмиссию в капитал ФСК только госдоли Холдинга, но, скорее всего, Правительство не согласится и с ним, так как в этом случае появится необходимость выставления ФСК обязательной оферты другим акционерам Холдинга.
Так что наиболее вероятен все-таки базовый сценарий рынка: передача Холдинга МРСК в управление ФСК без передачи в собственность, что повышает общую нагрузку на компанию, но снижает риски работы с отдельными проблемными МРСК, а также сложности изменения структуры акционеров.
Судя по динамике рынка в последние дни, когда рост котировок сопровождается и ростом объемов, крупные инвесторы делают ставку именно на такое развитие событий и готовы формировать долгосрочные позиции.
Мы полагаем, что акции ФСК привлекательны для покупки с горизонтом инвестирования от 1 года. Если в ближайшие дни котировки покажут техническую коррекцию от нынешнего роста, мы рассмотрим вероятность увеличения доли этих бумаг до 15% в портфеле.