ОГК-2: Обзор эмитента, — ОАО "МФЦ"

Рекомендация: ПОКУПАТЬ.
«ОГК-2» — крупнейшая в России теплогенерирующая компания установленной мощностью 17,9 ГВт и годовой выручкой свыше 100 млрд рублей. Основной акционер – Газпром. Компания вырабатывает около 8% российской электроэнергии.
На подобную мощность компания вышла после слияния с другим участником рынка — ОГК-6 — в 2011 году, фактически мощность была увеличена более чем в 2 раза (мощность собственно ОГК-2 до объединения составляла 8,7 ГВт).


Единая компания получила ряд уникальных преимуществ на рынке электроэнергетики России:
1. Сокращение операционных и управленческих затрат, снижение себестоимости за счет единых поставщиков топлива и услуг.
2. Единую стратегию продаж энергии в Южном и Северо-Западном федеральном округах за счет пересечения действий электростанций.
3. Возможность почти на 70% обслуживаться за счет газа, а не за счет угля (угольное топливо в силу высокой себестоимости является основной проблемой для ряда ТГК).
4. За счет ведущей позиции на рынке и за счет основного акционера ОГК-2 получила широкие возможности по реализации инвестиционной программы, которая предусматривает ввод более 4 ГВт новых мощностей, уже подтвержденных договорами о предоставление мощности со сроками ввода до 2016 годах. Общий объем инвестпрограммы составляет почти 165 млрд рублей.
5. Крайне важно то, что объединение позволило компании увеличить мощности без увеличения долговой нагрузки. Прогнозируемый коэффициент долг/EBITDA по итогам 2011 года составляет 1,2, то есть находится в среднем диапазоне по крупным российским компаниям. В 2010 году показатель, по данным ОГК-2, находился на уровне 1,5. То есть мы можем видеть положительную динамику.
Отдельно надо отметить сравнительную стоимость 1 КВТ в российской энергетики. ОГК-2 на текущий момент отличается одним из наиболее низких показателей ($82 против среднего $182, до объединения данный коэффициент по ОГК-6 составлял $134) в России, что дает компании значительные плюсы по привлечению долгосрочных инвестиций. Будучи основным показателем для энергетики, коэффициент позволяет переоценить инвестиционную стоимость ценных бумаг ОГК-2.
При этом рынок акций полностью проигнорировал весь синергетический эффект слияния двух компаний: тренд по бумагам ОГК-2 устойчиво отрицательный весь последний год. Достаточно очевидно, что такая динамика была связана с общерыночной ситуацией. Энергетические компании были переоценены во время роста 2009 года и, когда рынок начал испытывать проблемы с ликвидностью, пострадали больше других именно как малоликвидные компании.
Однако, последние полгода мы видим, что интерес к сектору начал возвращаться.
На графике ОГК-2 заметен существенный рост объемов торгов при боковом тренде. Такая картина обычно наблюдается в момент входа крупного игрока в бумагу. Инвестор обладает достаточным запасом времени, чтобы собирать портфель с рынка, но не провоцировать взлет цены.
Объективным фактором покупок со стороны крупного участника помимо вышеперечисленных является сильная перепроданность бумаг относительно рынка, независимость показателей компании от валютных колебаний, а также неэластичность спроса на электроэнергию.
Традиционно в период дестабилизации экономической обстановки наиболее уверенно чувствуют себя компании, чья деятельность не зависит от рыночных и спекулятивных факторов. Электроэнергетика наряду с компаниями связи относится как раз к таким эмитентам.
Учитывая все упомянутые факторы и еще раз вспомнив, что акции ОГК-2 так и не отыграли слияние с ОГК-6, нам кажется, что стоит присоединиться к долгосрочным покупкам данных бумаг на текущих уровнях. Временной горизонт инвестирования от 5 месяцев до 1,5 лет.