«Объявление параметров объединения Уралкалия (URKA) и Сильвинита (SILV), можно сказать, задало настроение на российском рынке акций в первой половине сегодняшних торгов.
Рынок полагал, что объединяться будут двое равных /чем собственно, и был вызван пятничный догоняющий рост котировок Сильвинита/ однако это оказалось не так. Сильвинит был оценен на треть дешевле Уралкалия.
Можно говорить о дисконте за низкую ликвидность акций, о низкой прозрачности компании, высокой долговой нагрузке в качестве факторов, приведших к более низкой оценке Сильвинита, но тем не менее, есть одна цифра, которую, на наш взгляд, сложно понять. Это дисконт, с которым привилегированные акции Сильвинита были оценены относительно обыкновенных бумаг. Он превысил 60%!
Если вспомнить историю, то вопрос оценки обыкновенных акций к привилегированным всегда был не простым. К примеру, привилегированные акции ЛУКОЙЛа и Норникеля были конвертированы в обыкновенные с коэффициентом 1:1, при реорганизации РАО ЕЭС «префы» оценивались с дисконтом 9%. При переходе на единую акцию Роснефти, «префы» оценивались с 25%-ным дисконтом к обыкновенным акциям.
Привилегированные акции региональных телекомов предполагается конвертировать в «обычки» Ростелекома с дисконтом в 21% относительно обыкновенных акций.
Максимальная «уценка» стоимости «префов» была в случае объединения ВСМПО и Ависмы — при оценке привилегированных акций последней применялся 50%-ный дисконт относительно «обычек». И тогда миноритарии посчитали себя несправедливо обделенными, подав иски в суд.
Не исключено, что и в этом случае может быть опротестование коэффициентов конвертации акций миноритариями Сильвинита. Уж очень существенным представляется предлагаемый дисконт в оценке «префов».
Но, поднимая историю оценки привилегированных акций компаний при реорганизации корпораций, хотелось бы все же обратить внимание на удивительную тенденцию, которую сделка Сильвинита и Уралкалия только подчеркивает, — дисконт оценки привилегированных акций относительно обыкновенных все возрастает. Это можно рассматривать как все более явное нежелание контролирующих акционеров компаний делиться с неголосующими владельцами «префов» долей в бизнесе. А это негативно влияет на инвестиционную привлекательность всех привилегированных акций на российском рынке — Сбербанка, Сургутнефтегаза, Татнефти, Холдинга МРСК, Автоваза, Транснефти и др., обессмысливая игру на так называемое «сужение спреда» между двумя типами акций одного эмитента».
Источник: Прайм-Тасс
