Новые более детальные предпосылки в моделях оценки МРСК позволяют подтвердить рекомендацию ПОКУПАТЬ для нашего фаворита – акций Холдинга МРСК – потенциал роста котировок которого составляет 54%. Кроме того, средние значения рассчитанных по ДПДС индикативных диапазонов оценки свидетельствуют о том, что самым значительным потенциалом роста на данный момент обладают МРСК Волги, МРСК Юга, МРСК Центра и Приволжья, а также Томская распределительная компания. Для межрегиональных сетевых компаний текущее среднее значение коэффициента “стоимость предприятия / ожидаемая RAB” составляет 0,54, для Холдинга МРСК – 0,52. На этих уровнях бумаги выглядят недооцененными.
Минимальное и максимальное целевое значение этого коэффициента для МРСК составляют в среднем соответственно 0,73 и 0,84 /при моделируемой сейчас средневзвешенной стоимости капитала соответственно 12,84% и 11,79%, ранее – 14,01% и 12,89%/. Для Холдинга МРСК целевой коэффициент “стоимость предприятия / ожидаемая RAB” равен 0,77. Среднее текущее значение этого мультипликатора для аналогов с развивающихся и развитых рынков составляет соответственно 1,63 и 1,41. Мы рассчитываем, что большинство филиалов МРСК перейдет на систему RAB с 1 января 2011 года /за исключением 5–8 из 69/.
Внедрение RAB идет полным ходом. Моделируемые нами на 1 января 2011 года показатели iRAB рассчитаны с учетом прогнозов МРСК /если они есть/ и наших собственных оценок. Мы исходим из того, что совокупный объем iRAB в рамках базового сценария составляет 903 млрд. руб., в рамках пессимистичного сценария – 831 млрд. руб., что на 7–9% ниже моделировавшегося нами ранее диапазона. Для одних компаний мы повысили оценку iRAB /значительнее всего она повышена для МРСК Волги – на 44%/, для других понизили /заметнее всего для МРСК Сибири – на 25%/. Из 69 регионов 18 уже перешли на RAB /168,8 млрд. руб., 19% от общего ожидаемого/, а в конце октября Федеральная служба по тарифам /ФСТ/ согласовала RAB еще для 13 филиалов /около 129 млрд. руб./. Таким образом, сейчас этот показатель уже составляет около трети ожидаемой совокупной RAB. К концу года ФСТ должна согласовать параметры RAB для большинства остальных филиалов. Иностранные стратеги могут принять участие в управлении некоторыми МРСК в будущем.
Для МРСК моделируются разные целевые значения коэффициента “стоимость предприятия / RAB”. Обусловлено это, прежде всего, разными сроками перехода на новую систему тарифообразования, а также разными объемами капиталовложений /средневзвешенная стоимость капитала превышает регулируемую норму доходности/. Самые высокие целевые коэффициенты у МРСК Юга, Томской распределительной компании, МРСК Урала, а также у МРСК Центра и Приволжья.
Целевая цена Холдинга МРСК рассчитана по методу суммы составных частей. В основе целевой оценки лежат средние значения наших индикативных диапазонов для дочерних компаний холдинга /с учетом его доли в их акционерном капитале/. Наша целевая цена по методу суммы составных частей снижена на 11% – до $0,246 за акцию. У отдельных МРСК потенциал роста выше, чем у Холдинга МРСК, однако акции последнего являются наиболее ликвидным инструментом, чтобы сделать ставку на сетевой сектор, причем этот инструмент позволяет диверсифицировать присущие отдельным компаниям регуляторные риски.
Источник: Прайм-Тасс
