«Среди основных катализаторов роста российского рынка акций на ближайшую перспективу мы считаем переоценку фундаментальной стоимости с учетом финансовых результатов российских компаний по итогам 3 квартала. До конца года многие компании опубликуют финансовые отчеты по итогам 3 кв. 2010 г. Предварительные данные /динамика промышленного и потребительского секторов/ и ценовая конъюнктура на мировых рынках на протяжении отчетного периода позволяют рассчитывать на то, что совокупный финансовый результат российских компаний окажется лучше по сравнению с итогами, показанными во втором квартале этого года. Восстанавливается инвестиционная активность. В августе/сентябре прирост инвестиций в производственные мощности составил ~10%, что явилось максимальным значением с начала кризиса /лето 2008 г./.
Другим фактором роста мы считаем сохраняющийся спрос на рискованные активы со стороны глобальных инвесторов в условиях высоких ожиданий денежных инъекций со стороны ФРС, хотя вполне допускаем, что эти ожидания могут оказаться сильно завышенными.
Текущий потенциал роста сводного индекса Infina Composite по отношению к его справедливой стоимости /Fair Value/ мы оцениваем в 27%. В настоящее время индекс торгуется ниже уровня поддержки диапазона справедливой стоимости /Risk Value/.
Риски.
Риски снижения связаны с
— ростом волатильности на зарубежных рынках в период после выборов в США и встречи лидеров G20 в Ю.Корее /ноябрь 2010 г./
— возможным снижением сырьевых цен и усилением давления на российский рубль.
Отрасли.
В отраслевом разрезе мы отдаем предпочтение наиболее фундаментально неоцененным секторам, которые способны показать динамику, опережающую остальной рынок акций. По фундаментальным показателям лучше рынка мы оцениваем следующие сектора:
— электроэнергетика /в долгосрочной перспективе/,
— нефть и газ .
Перспектива сектора химии и производства удобрений соответствует общерыночному потенциалу возможного роста.
Наименьшим потенциалом роста в настоящий момент обладают банковский, потребительский сектора и телекомы. Однако оценка потенциала банковского сектора может скорректироваться с учетом финансовых результатов Сбербанка по МСФО.
Электроэнергетика
Среднесрочная динамика электроэнергетических акций будет в значительной степени определяться темпом дальнейших структурных преобразований отрасли – переходом на RAB- регулирование и консолидацией активов
Акции сектора электроэнергетики являются наиболее привлекательными для долгосрочного инвестирования
Генерация
Наиболее значимыми факторами, влияющими на инвестиционную привлекательность генерирующих компаний, являются:
— предстоящая консолидация генерирующих активов и продажа долей, принадлежащих государству. Наиболее актуальна эта тема для ТГК- 5,6, 7 и 9 /КЭС-Холдинг/, ОГК-2 и 6 /Газэнергохолдинг/. В настоящее время проходит оценка стоимости всех генерирующих активов, принадлежащих государству;
— общая неопределенность в отношении параметров инвестиционных проектов, подлежащих обязательной реализации. Позитивной новостью октября стало подписание агентских договоров между Минэнерго и рядом генерирующих компаний /ОГК-1,6, ТГК-12,13 и др./ в рамках обязательств по выполнению программ ввода новых мощностей. На 2010 год намечен ввод 4 ГВт энергомощности.
— непредсказуемость тарифной политики государственных регуляторов, в частности, до сих пор не определены сроки перехода на RAB-регулирование тарифов на тепло;
— рентабельность генерирующих компаний в сильной степени сдерживается из-за опережающего роста тарифов на газ.
Электросети
В электрораспределительном секторе продолжается перевод на систему RAB-регулирования. В октябре 2010 г. Правительство РФ приняло постановление о переводе электросетевых компаний с трехлетнего на пятилетнее тарифное RAB-регулирование, начиная с текущего года. В частности, норма доходности на новый капитал на 2013-2014 гг. для ФСК утверждена на уровне 10%. Эта мера позволит компаниям эффективнее планировать свою деятельность и будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности и росту рыночной стоимости сектора в целом.
До конца 2010 года локомотивами и драйверами роста в секторе электроэнергетики могут стать следующие компании и предстоящие важные корпоративные события:
ФСК ЕЭС — В рамках перехода на пятилетнее планирование ФСК разработала и передала на утверждение в Минэнерго России инвестиционную программу на 2010-2014 гг. объемом 954 млрд. руб., что значительно превосходит прежние планы на 2010-2012гг. объемом 519 млрд. руб. В общей сложности в рамках ее реализации будет построено 65 новых подстанций и более 16 тыс. км линий электропередачи.
Холдинг МРСК — До конца года Правительство РФ должно будет утвердить новую стратегию развития компании. После завершения перехода на RAB предполагается консолидация активов в 2011/2012 г. с возможным переходом на единую акцию с межрегиональными дочками. Обсуждается также вариант объединения холдинга с одной из региональных МРСК. 10 окт. Акции компании включены в основной индекс ММВБ. Существует хорошая перспектива включения этих акций в индекс MSCI-Ru.
Русгидро – до конца года намечено ввести в эксплуатацию четвертый гидроагрегат на СаШГЭС. Компания уже ввела в строй три агрегата. Компания намерена провести допэмиссию акций с целью финансирования работ по восстановлению Баксанской ГЭС.
Мосэнерго — В 4 кв.2010 г. намечен ввод в эксплуатацию ПГУ-420 – восьмого энергоблока ТЭЦ-26 «Южная» на основе современной парогазовой технологии. С его пуском Мосэнерго станет первой российской генерирующей компанией, полностью завершившей реализацию первого этапа инвестиционной программы.
ОГК-2 и ОГК-6 — предстоящее слияние активов ОГК-2 и ОГК-6, принадлежащих Гахэнергохолдингу. Ожидается, что решение о слиянии будет принято до конца года. Тогда же станут известны оценка стоимости активов и сроки объединения.
ОГК-3 и ИнтерРАО – ГМН НорНикель намерен продать свою долю в ОГК-3 в обмен на долю участия в ИнтерРАО. Совет Директоров ИнтерРАО должен рассмотреть сделку в конце ноября.
ТГК-5 и ИнтерРАО — до конца года ожидается продажа на аукционе доли /25.10%/, принадлежащей государству. В числе возможных покупателей называют ИнтерРАО и КЭС-Холдинг.
Нефть и газ
Отраслевой индекс Нефть&Газ в период 2009/2010 г. Показывает более слабые результаты против рынка
Существующая система налогообложения не обеспечивает необходимой эффективности при реализации многих новых проектов
Отрасль нуждается в инвестициях для развития ресурсной базы и модернизации перерабатывающих мощностей
Лидеры
Наибольший фундаментальный upside сложился у нефтяных компаний со значительной долей государственного участия. В первую очередь это относится к акциям Транснефти, Газпрома c Газпромнефтью и Роснефти.
Акции Башнефти /BANE/ за последние 2 месяца значительно выросли /более 20%/ на ожиданиях возможной победы в конкурсе на право разработки месторождений им. Требса и Титова. Сейчас они торгуются около своей справедливой стоимости, также как и акции Новатэка.
Аутсайдеры
Хуже рынка мы оцениваем перспективы акций Татнефти. По итогам 6 мес. 2010 г. у Компании выросли долговые обязательства и снизилась рентабельность. У компании отсутствуют собственные перерабатывающие мощности, а запуск на полную мощность Нижнекамского НПЗ запланирован на 2012 г.
После развязки интриги вокруг пакета акций Лукойла, принадлежавшего Conoco, мы полагаем, что интерес к акциям Лукойла снизится до момента поступления новой финансовой отчетности по итогам 3 квартала 2010 г».
Источник: Прайм-Тасс
