Привилегированные акции "Ростелекома": удачный инструмент для игры на объединении, — Надежда Голубева, UniCredit

Мы считаем дисконт привилегированных бумаг «Ростелекома» (RTKMP) к обыкновенным акциям, составляющий 49%, чрезмерным, учитывая, что в прошлом привилегированные акции региональных операторов связи, как правило, торговались с дисконтом в 20%, а также принимая во внимание ожидаемое повышение дивидендных выплат. Учитывая эти обстоятельства, мы ожидаем, что дисконт должен сократиться в 2011 году.

Мы считаем привилегированные акции привлекательным инструментом игры на объединении операторов связи на базе «Ростелекома», так как оба вида акций компании, по нашему мнению, получат значительный приток средств инвесторов после завершения реорганизации, когда обыкновенные акции компании будут включены в российские и региональные индексы. В настоящее время у нас нет официальной рекомендации по акциям «Ростелекома».
На наш взгляд, дисконт привилегированных акций «Ростелекома» к обыкновенным бумагам не оправдан

Мы считаем дисконт привилегированных бумаг «Ростелекома» по отношению к обыкновенным акциям компании, составляющий 49%, завышенным, учитывая, что аналогичный дисконт у региональных операторов связи в прошлом составлял в среднем 20%, и ожидаем, что данный дисконт сократится в 2011 году. Спрэд уже сокращался в сентябре 2010 года в связи с ожиданиями увеличения доли чистой прибыли, выделяемой на выплату дивидендов, а затем вновь увеличился после того, как акционеры на внеочередном собрании не одобрили данное предложение.
Привилегированные акции «Ростелекома» могут также выиграть от увеличения дивидендов /такая возможность рассматривается компанией/. «Ростелеком» аккумулировал около 30% всех привилегированных бумаг на балансе, поэтому мы считаем, что компания заинтересована в повышении их стоимости. Хотя на последнем внеочередном собрании акционеры не поддержали идею увеличения доли чистой прибыли, выделяемой на выплату дивидендов, по мнению представителей компании, предлагавшийся порог в 10% чистой прибыли был завышенным.
Представители компании отмечали, что данный вопрос, вероятно, вновь будет поставлен на голосование, возможно, на годовом собрании акционеров, которое должно состояться в июне 2011 года /впрочем, конкретные сроки выдвижения предложения по дивидендам не устанавливались/. Насколько мы понимаем, в настоящее время компания рассматривает возможность выплаты 5-7% чистой прибыли в виде дивидендов.
В случае принятия данного предложения, дивиденды за 2011 год могут составить около 8-11 руб. на одну привилегированную акцию, что соответствует доходности в 10-13% /мы уже внесли корректировки в наши расчеты с учетом возможного увеличения процентных расходов примерно на USD 100 млн. в случае приобретения «Ростелекомом» оператора кабельной связи НТК, предположения о котором уже публиковались в СМИ/.
Привилегированные акции «Ростелекома», по-видимому, обеспечивают привлекательную возможность для игры на ожидаемом притоке средств инвесторов в бумаги «Ростелекома». Мы считаем, что завершение слияния региональных операторов связи на базе «Ростелекома», которое должно произойти в I квартале2011 года, создает хорошие предпосылки для включения обыкновенных акций компании во все фондовые индексы российских эмитентов и компаний EMEA, что, по нашему мнению, должно стать благоприятным событием и для привилегированных акций. В сочетании с привлекательным уровнем оценки /на уровне около 4,3 EV/EBITDA 2011П/, данные обстоятельства подразумевают потенциал значительного роста стоимости в 2011 году.
Источник: Прайм-Тасс