Сегодня АФК “Система” представит результаты за 1К11. Мы ожидаем стабильной динамики в основных подразделениях, генерирующих большую часть выручки /МТС и Башнефть/. Возможно сезонное снижение операционных показателей ряда второстепенных подразделений, в основном ориентированных на потребительский сектор: розничную торговлю, банковские услуги, туризм и фармацевтику.
По нашим прогнозам, выручка Системы выросла на 25,7% с уровня годичной давности, но из-за сезонных факторов квартальный рост может составить лишь 1,6%.
EBITDA, по нашим оценкам, на 10,7% превысила уровень 4К10, а рентабельность по ней увеличилась с 21,7% до 23,6%, в основном благодаря отсутствию значительных списаний по EBITDA, которые компания провела в конце 2010 финансового года.
Мы ожидаем, что чистая прибыль за 1К11 составила $85 млн. /в 1К10 она равнялась $164 млн., в 4К10 – $447 млн./. Впрочем, в предыдущие периоды прибыль поддерживалась более высоким доходом по курсовым разницам /$107 млн. в 1К10 и $32 млн. в 1К11/, меньшими налоговыми отчислениями /в 1К10 ставка налога на прибыль составляла 32,2%, а в 1К11 – 40%/ и значительным внеоперационным доходом от финансовых операций /в 4К10 – $585 млн., в 1К11 таких доходов не было/.
Результаты 1К11 едва ли будут впечатляющими, что во многом обусловлено сезонными факторами. Однако мы не думаем, что они заметно скажутся на котировках, поскольку акции компании в большей степени зависят от их дисконта к стоимости чистых активов Системы. Сейчас бумаги корпорации торгуются на довольно привлекательных уровнях – на 29,5% ниже суммы составных частей /исторический средний дисконт составляет около 25–26%/.
Основные факторы роста акций Системы – завершение переговоров о консолидации нефтяных активов и создание СП с ONGC, новости о том, что Система намерена создать новую нефтехимическую холдинговую компанию /станет ли эта покупка такой же привлекательной, как и приобретение Башнефти, неизвестно/ и принятие новой дивидендной политики /скорее всего, она будет лучше прежней практики номинальных выплат, но дивиденды, по нашим прогнозам, будут несопоставимы с дивидендами МТС и Башнефти/. Как и ранее, мы с оптимизмом оцениваем перспективы акций Системы. Рекомендация прежняя – ПОКУПАТЬ, а целевая цена повышена до $39,29 за ГДР с учетом новой целевой цены акций Башнефти /$68,00 / и снижения чистого долга компании до $685 млн.
| 1К10 | 4К10 | 1К11о | к / к | г / г | |
| Выручка | 6 203 | 7 675 | 7 796 | 2% | 26% |
| Телекоммуникации | 2 637 | 3 056 | 2 993 | — 2% | 13% |
| ТЭК | 2 899 | 3 594 | 4 150 | 16% | 43% |
| EBITDA, скорр. | 1 653 | 1 662 | 1 840 | 10,70% | 11% |
| Телекоммуникации | 1 072 | 869 | 1 030 | 19% | — 4% |
| Нефть и энергетика | 601 | 1 024 | 901 | — 12% | 50% |
| Рентаб. по EBITDA | 26,70% | 21,70% | 23,60% | 2 pp | — 3 pp |
| Чистая прибыль | 164 | 447 | 85 | — 81% | — 48% |
| Доход на акцию, $ за ГДР | 0,35 | 0,96 | 0,18 | — 81% | — 48% |
Источник: Прайм-Тасс
