«Вчера ММК объявил, что почти 56% держателей облигаций компании решили воспользоваться офертой по выпуску серии БО1. В результате из находящегося в обращении объема /5 млрд руб./ компания выкупила бумаг на 2.8 млрд руб. Напомним, 15 ноября ММК объявил новый купон до погашения в 2012 г. /6.90%/, таким образом, дав инвесторам всего три дня на то, чтобы оценить новые условия и принять решение о том, предъявлять или не предъявлять бумаги к выкупу. На тот период новая ставка купона соответствовала доходности 7.01% /NDF+192 б.п./, что представляется нам справедливым уровнем, учитывая, что другие облигации ММК с точки зрения спрэдов торговались на аналогичном уровне.
Похоже, что одной из основных причин, побудивших инвесторов продать бумаги, стала неблагоприятная ситуация с ликвидностью. Однако также следует отметить, что на 2-летнем горизонте облигации ММК торгуются с чрезмерно узким, на наш взгляд, спрэдом к кривой ОФЗ – порядка 100 б.п.
Это тоже могло стать причиной исполнения пут-опциона. Облигации ММК имеют самые узкие спрэды среди всех бумаг 2-го эшелона. По нашим оценкам, справедливый спрэд бумаг 2-го эшелона к суверенной кривой составляет 200-250 б.п. Наша основная рекомендация – переложиться из дорогих корпоративных облигаций в ОФЗ.
Во вторник на рынке по-прежнему ощущалась нехватка ликвидности, в связи с чем ставки денежного рынка продолжали держаться выше 3.0%. Ставка 1-дневного РЕПО выросла еще на 30-40 б.п., достигнув 4.25%. Сравнительно неблагоприятная ситуация с рублевой ликвидностью и негативные настроения на мировых рынках оказали определенное давление на котировки локального рынка облигаций. Инвестиционная активность в секции госбумаг в преддверии сегодняшних аукционов по размещению 5- и 2-летнего выпусков ОФЗ на общую сумму 35.5 млрд руб. была довольно низкой. Ориентир Минфина по 2-летним бумагам /25073/ составляет 5.95-6.05%, по 5-летним /25075/ – 7.17-7.27%. Вскоре после объявления ориентиров доходности соответствующих выпусков на вторичном рынке сместились к верхним границам указанных диапазонов. Хотя, на наш взгляд, озвученные эмитентом уровни доходности являются вполне адекватными и предполагают некоторую премию /5-7 б.п./ к находящимся в обращении бумагам, мы сомневаемся, что в нынешних рыночных условиях аукционы будут успешными».
Источник: Прайм-Тасс
