«Мы приступаем к освещению крупнейшего в России дистрибьютора фармацевтических препаратов, компании Протек, с рекомендации «Покупать» и теоретической цены на 12 месяцев $3,0 за акцию. Потенциал роста – 39% с текущего уровня котировок.
По нашим прогнозам, рентабельность компании после спада в 2010 г. улучшится в 2011 г. на фоне восстановления фармацевтического рынка, увеличения в ассортименте доли высокорентабельных препаратов и скидок, предоставленных поставщиками Протека. Между тем, акции Протека недооценены и торгуются со значительными дисконтами по коэффициентам 2011-12П EV/EBITDA.
Сильные стороны
Дешевые акции. Бумаги Протека торгуются с 20%-ым и 32%-ым дисконтами к аналогам на развивающихся рынках соответственно по коэффициентам 2011П EV/EBITDA и 2012П EV/EBITDA.
Растущий рынок. Увеличение расходов россиян на лекарственные препараты благоприятно для компании.
Вертикальная интеграция. Протек представлен во всех сегментах фармацевтического рынка – от производства до розницы лекарственных препаратов, что свидетельствует о высокой степени оборачиваемости его рабочего капитала и гарантирует надежность поставок.
Рентабельность дистрибьюторского сегмента, вероятно, чуть увеличится в 2011 г. в сравнении со своим минимумом 2010 г. Этому будет способствовать восстановление фармацевтического рынка на фоне увеличения доходов россиян. Вкупе с улучшением рентабельности производственного подразделения на фоне увеличения выручки от продажи собственных торговых марок в совокупной выручке компании и ростом рентабельности розничного сегмента бизнеса благодаря переходу покупателей к более эффективным препаратам рентабельность EBITDA вырастет до 3,5% в 2011 г., а прибыль, по нашей оценке, увеличится на 75% в годовом сопоставлении.
Минусы
Способность менеджмента обеспечивать достижение запланированных показателей вызывает обеспокоенность. Протек не смог достичь запланированной прибыли за три месяца, которые прошли после размещения акций в апреле 2010 г., что стало причиной негативного отношения инвесторов к эмитенту.
Высокая консолидация дистрибьюторского рынка не позволяет Протеку демонстрировать темпы роста выше среднерыночных.
Катализаторы роста
По нашим прогнозам, рентабельность Протека в 2011 г. улучшится на фоне восстановления фармацевтического рынка и увеличения торговых наценок в дистрибьюторском сегменте», — Иван Николаев и Maрина Гутнева, аналитики компании АТОН
Источник: Прайм-Тасс
