«По итогам пересмотра сектора мы обновили оценку РАО Востока, холдинга, контролирующего вертикально-интегрированные дальневосточные /ДВ/ компании и крупные сбытовые активы. Холдинг планирует продать сбыты и перевести дочерние компании на единую акцию в течение двух лет. Переход на единую акцию сулит увеличение ликвидности и прозрачности компании, хотя перспективы операционной деятельности и условия конвертации пока неясны. Мы поднимаем целевые цены для бумаг РАО Востока на 45%, но сохраняем рекомендацию «Держать». ДЭК, на наш взгляд, является наиболее интересным активом в рамках реорганизации из-за низких мультипликаторов.
РАО Востока планирует реорганизацию путем перевода своих ДВ дочек /ДЭК, Сахалинэнерго, Якутскэнерго, Магаданэнерго и Камчатскэнерго/ на единую акцию. Миноритарии смогут обменять свои пакеты на акции РАО, либо продать их по специальной цене. Коэффициенты конвертации и цены выкупа будут определены независимым оценщиком.
Мы позитивно оцениваем перспективы реорганизации, поскольку она будет способствовать росту ликвидности ДВ бумаг и прозрачности компании. РАО Востока до сих пор не представила консолидированной отчетности. Мы надеемся, что в рамках реорганизации компания поделится этой важной информацией.
Хотя объединение и предполагает некоторые фундаментальные преимущества, операционные перспективы холдинга не столь очевидны. Цены на электроэнергию на Дальнем Востоке останутся регулируемыми. Внедрение тарификации RAB планируется только на сетевом подразделении ДЭК.
РАО Востока также продаст свои пакеты пяти сбытовых компаний РусГидро. Это позволит компании высвободить дополнительные средства для осуществления инвестиций.
Мы пересчитали целевые цены для РАО Востока, включив в регрессионную модель рыночные данные за 1 квартал 2010г. и применив обновленные целевые мультипликаторы.
Новые целевые цены на 45% выше предыдущих, что составляет 0,022 долл и 0,02 долл для с обыкновенных и привилегированных акций соответственно, но мы оставляем рекомендацию «Держать» в связи с несущественным потенциалом роста.
Мы полагаем, что бумаги ДЭК в наибольшей степени выиграют от реорганизации из-за низких мультипликаторов», — Петр Опарин, Рай, Ман энд Гор секьюритиз.
Источник: Прайм-Тасс
