«Мы пересмотрели справедливую стоимость акций «Распадской» по итогам финансовой отчетности компании за 2009 г. по МСФО и телеконференции. Основные изменения в модели связаны с более высокими прогнозами цен на уголь.
Финансовые результаты года для компании оказались несколько лучше консенсус-прогноза. Объем реализации угольного концентрата увеличился на 10%. Несмотря на падение выручки на 59% в 2009 г., компания продемонстрировала высокую рентабельность за счет сокращения себестоимости производства на 40%. Удельные затраты /cash costs/ у Распадской являются наиболее низкими в отрасли. Во втором полугодии финансовые результаты компании существенно улучшились вследствие значительного увеличения объемов продаж, а с 4Q09 – еще и резкого повышения рыночных цен на угольный концентрат.
С апреля Распадская повысила контрактные цены для всех российских потребителей до $130/т. В 3Q менеджмент ожидает дальнейшее повышение цен, но не дает конкретных прогнозов /по нашим консервативным оценкам, возможно повышение еще на 10%/.
В 2010 г. компания подтверждает прогноз роста объемов производства на 15%.
По прогнозам менеджмента, денежная себестоимость производства в 2010 г. должна возрасти вследствие увеличения вскрышных работ, горных выработок и капремонта /т.е. тех статей затрат, которые пришлось резко сжать в 1H09/. Однако она останется на конкурентоспособном уровне, и в 1H10 незначительно увеличится ко 2H09 /$19,6/т/. По нашим оценкам, в среднем по 2010 году денежная себестоимость может составить около $25/т.
Компания диверсифицирует структуру поставок, повышает долю экспорта. Структура экспорта существенно изменилась в 1Q10 – на долю стран ЮВА пришлось 60%, а доля традиционно доминировавшей в экспорте Украины сократилась до 40%.
Большинство экспертов ожидают сохранения позитивной динамики спроса и цен на коксующийся уголь в 2010 г. вследствие значительного роста производства стали в Китае и ценового давления крупнейших мировых угольных компаний. При этом есть риск, что эти ожидания окажутся завышенными вследствие замедления роста китайской экономики и/или изъятия с рынков избыточной ликвидности.
Сравнение по финансовым мультипликаторам показывает, что по ожидаемым итогам 2010 г. акции Распадской оценены с дисконтом к рыночным аналогам. Так, по нашим оценкам, EV/EBITDA компании в 2010 г. составит 7,9 при среднем значении 9,9 для EM-аналогов. При этом Распадская является 100%-ным производителем коксующегося угля, цены на который растут существенно быстрее, чем на энергетический. Кроме того, компания обладает запасами угля высокого качества, что позволяет ей экспортировать продукцию с минимальным дисконтом к международным ценам твердых марок.
По итогам пересмотра модели мы повышаем справедливую цену акций Распадской с $6,36 до $9,73 за акцию, что предполагает 26%-ный потенциал роста к текущей рыночной цене. Рекомендация «Покупать», — СОВЛИНК
Источник: Прайм-Тасс
