«Мы скорректировали модель Банка «Санкт-Петербург» /БСПБ/ с учетом результатов за III кв. 2010 г. по МСФО и последних прогнозов менеджмента банка. В итоге мы повысили прогнозные цены обыкновенных и конвертируемых привилегированных акций /CPS/ банка на 2% – до $5,0 и $6,1 соответственно. Наши рекомендации – «Держать» по обыкновенным акциям, «Покупать» по CPS – не изменились.
Высокие, но ожидаемые финансовые результаты за III кв. 2010 г. свидетельствовали о восстановлении рентабельности собственного капитала БСПБ до 18% /по этому показателю БСПБ уступает только Сбербанку, у которого он составляет 20%/, очень высоких темпах роста кредитного портфеля /на 11% по сравнению с предыдущим кварталом/, устойчивости чистой процентной маржи /снижение всего на 22 б.п./ и нормализации стоимости риска /снижение до 214 б.п./.
Ухудшение прогноза на 2011 г. Руководство банка начало с большей осторожностью оценивать перспективы на следующий год, ожидая, что усиление ценовой конкуренции окажет дальнейшее понижательное давление на уровень рентабельности. Прогноз руководства в отношении темпов роста кредитного портфеля остался прежним – 15-20%, что согласуется с нашим прогнозом для сектора в целом. Между тем стоимость риска, как ожидается, останется в пределах 200-250 б.п. В качестве негативного момента можно также отметить разовый эффект от переоценки стоимости нового головного офиса БСПБ.
Мы повысили наш прогноз прибыли в 2010 г. на 11% до 3,8 млрд руб. в связи с увеличением прибыли от торговых операций и снижением отчислений в резервы. При этом наши прогнозы на 2011-2012 гг. практически не изменились. Наша оценка рентабельности капитала БСПБ на следующий год составляет 20,5%.
Акции БСПБ подорожали на 92% с начала года и на 45% за последние три месяца. По динамике роста котировок БСПБ вышел на первое место среди анализируемых нами российских банков. Повышению стоимости акций способствовали высокие темпы роста прибыли и оптимизм руководства в отношении дальнейших перспектив. С учетом замедления роста и более осторожных прогнозов менеджмента текущая оценка обыкновенных акций представляется справедливой.
Мы по-прежнему предпочитаем CPS, в отношении которых подтверждаем рекомендацию «Покупать» с учетом предстоящей выплаты дивидендов /доходность 7,2%/, дата закрытия реестра по которым наступает в середине марта 2011 г. В 2010 г. в преддверии закрытия реестра премия CPS к обыкновенным акциям достигла 29,5% против нынешних 9%, рассчитанного нами справедливого значения в 23% и среднего значения с момента закрытия реестра в этом году в 21,5%.
Оценка. Акции БСПБ торгуются с прогнозными коэффициентами P/BV и P/E на 2011 г., равными 1,64х и 8,6х соответственно, что предполагает дисконт в 4-11% к акциям аналогов развивающихся рынков и премию в 4-9% к акциям Банка «Возрождение» /который остается нашим фаворитом среди банков 2-го эшелона/. К ключевым факторам риска с точки зрения нашей оценки мы относим цены на нефть, уровень спроса на услуги кредитования в Северо-Западном регионе и динамику процентных ставок», — Дмитрий Дмитриев, Михаил Шлемов и Светлана Асланова, ВТБ Капитал
Источник: Прайм-Тасс
