«Мы считаем, что IBS Group и «Армада» сохраняют значительный потенциал роста стоимости, при этом IBS Group является самой привлекательной компанией отрасли. Мы видим значительный потенциал восстановления российского IT-рынка, размер которого сократился на 26% за год в рублях в 2009 году /на 40% в USD/, опустившись ниже уровня 2006 года. Мы прогнозируем, что рынок увеличится на 15% в рублевом выражении в этом году /на 22% в USD/; мы считаем, что IBS Group и «Армада» могут опередить динамику рынка, учитывая успехи и эффективность руководства этих компаний.
Введение налоговых льгот для производителей ПО может стать катализатором, который будет способствовать монетизации господдержки отрасли. В правительстве РФ обсуждается план снижения социального налога для производителей ПО с 26% в этом году /34% со следующего года/ до 14% на 10 лет. Мы ожидаем, что соответствующий закон будет принят в ближайшие месяцы, и будет иметь обратную силу с января 2010 года. Налоговые льготы изначально предназначались для экспортеров ПО, например, Luxoft /дочерняя компания IBS Group/, однако в настоящее время обсуждается также распространение пониженной ставки налога на поставщиков ПО на внутренний рынок, и в этом случае льготы также коснутся «Армады». По нашим оценкам, новый закон может привести к повышению консолидированной рентабельности IBS Group на 0.4-1.1 п.п.; воздействие на «Армаду» будет менее существенным.
Мы считаем IBS Group /»Покупать»/ наиболее привлекательной компанией отрасли с потенциалом роста котировок на 63%; мы повышаем прогнозируемую цену на 53% до USD 23.9, и отмечаем потенциал ее дальнейшего повышения в связи с введением налоговых льгот. Мы считаем присутствие компании в сегменте оффшорного программирования существенным преимуществом, учитывая большие перспективы роста данного сегмента. IBS Group выглядит недорогой по сравнению с аналогами /с учетом перспектив роста/ и торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 2010П на уровне 8.6.
Мы повторяем рекомендацию «Покупать» акции «Армады», учитывая потенциал роста на 38% и новые приобретения, которые могут способствовать увеличению стоимости. Мы повышаем прогнозируемую цену на 29% до USD 12.6 в связи с пересмотром наших прогнозов развития IT-рцнка в целом. Мы считаем, что наличие на балансе «Армады» 5.4% казначейских акций обеспечивает компании хорошую возможность приобретений; менеджмент заявил, что имеется целый ряд потенциальных объектов приобретения по умеренной цене, в их числе довольно крупная компания, работающая в сфере IT-услуг.
Мы оставляем в силе рекомендацию «Держать» акции «Ситроникса» и понижаем прогнозируемую цену на 46% до USD 1.08/GDR. Хотя в потенциале «Ситроникс» может больше других компаний выиграть от государственных проектов по созданию ГЛОНАСС и строительству завода по производству микросхем с топологическим размером элементов 90 нм, доходность вложений в данные проекты на данный момент представляется крайней неопределенной.
Низкая ликвидность акций остается основным сдерживающим фактором, в особенности в случае IBS Group и «Ситроникс». Мы считаем, что в более долгосрочной перспективе российские владельцы /руководители/ этих компаний могут пойти на продажу части принадлежащих им пакетов акций с целью повышения ликвидности, хотя пока они не объявили никаких конкретных планов в этом отношении».
| На 31 марта 2010 | IBS Group | Армада | Ситроникс |
| Рекомендация | Покупать | Покупать | Держать |
| Цена, USD | 14,63 | 9,14 | 1 |
| Пред. 12M TP, USD | 15,6 | 9,8 | 2 |
| Новая 12M TP, USD | 23,9 | 12,6 | 1,08 |
| Потенциал, % | 63% | 38% | 8% |
| COE, % | 15,20% | 15,20% | 21,00% |
| EV/EBITDA 2010П | 8,8 | 7,3 | 10,9 |
| P/E 2010П | 29,2 | 17,1 | neg |
Источник: Прайм-Тасс
