Рублевый долговой винегрет: пора открыть глаза, – Павел Пикулев, Газпромбанк

«Может быть еще и не пришел период устойчиво дефицитной ликвидности, однако уже совершенно очевидно, что в ближайшее время того изобилия, что наблюдалось в начале этого года, не будет. Кроме того, представители Минфина вновь заговорили о том, что они хотели бы выполнить первоначальный план по заимствованиям на внутреннем рынке /1,7 трлн руб./ и, более того, готовы быть щедрее при размещении длинных бумаг. Помимо всего прочего растет волатильность глобальных рынков. В этой связи инвесторам на рублевом долговом рынке уже нельзя быть столь беспечными, как раньше.
Ценообразование на рынке локального долга неэффективно, и если раньше избыток денег позволял закрывать на это глаза, то с ростом рисков увеличиваются шансы, что рано или поздно инвесторы обратят на эту неэффективность внимание. В данном случае речь идет даже не о третьем эшелоне. Даже в качественных бумагах прослеживается, что инвесторы не хотят замечать никаких различий в кредитном качестве. Ниже – кросс-кривая доходности рублевых облигаций из эмитентов разных секторов. Точнее, их типичных представителей.

Инвесторы не делают никаких различий между такими эмитентами как ВЭБ, МТС, Алроса, АИЖК, Газпром нефть. В сегменте дюрации около 4 лет наблюдается полный «винегрет», и этот винегрет находится менее чем в 100 б. п. над кривой ОФЗ. Это особенно опасно с учетом того, что планы по заимствованиям самого Минфина весьма амбициозны.
В случае если в ближайшие месяцы продолжится плавное ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью и в отсутствие каких-то потрясений /резкое падение цен на нефть, бегство в качество и т. д./. Наиболее вероятным сценарием для рынка локального долга видится следующий.
Снижение активности на первичном рынке, падение торговой активности в корпоративных бондах, рост ставок кросс-валютных свопов и NDF. В случае если эмитенты будут пытаться размещать бумаги на слабом рынке, возможно расслоение кривой доходности: старый, низколиквидный и низкодоходный слой, и новый, более ликвидный и более доходный. Положение кривой ОФЗ будет зависеть от того, насколько агрессивно Минфин в действительности будет стремиться к исполнению плана по заимствованиям».
Источник: Прайм-Тасс