Внесенные нами изменения в модель оценки РусГидро (HYDR) привели к снижению рассчитанной по ДПДС целевой цены на 11% – до $0,064 за акцию. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ эти бумаги.
Одобренная для новых гидрогенерирующих мощностей методика тарифообразования вполне адекватна, и на данный момент мы прогнозируем на 2011 год среднюю цену электроэнергии в 1,3 млн. руб. за 1 МВт_месяц.
Мы полагаем, что инвестиционная составляющая тарифа на действующую мощность РусГидро в 2011–2012 годах будет составлять 14 млрд. руб. ежегодно /изначально планировалось, что в 2011 году этот показатель составит 18 млрд. руб./, а в 2013 году ее не будет.
Мы учли утвержденные на 2011 год тарифы для населения, а также долю населения в структуре энергопотребления и мощности – частичная либерализация этих поставок ожидается лишь с 2016 года.
Тариф на мощность Саяно-Шушенской ГЭС установлен регулятором /ниже предельного уровня/ и, как мы предполагаем, будет снижаться в 2011–2014 годах.
Впрочем, даже с учетом этих консервативных изменений мы по-прежнему видим у РусГидро потенциал роста котировок. По коэффициенту “стоимость предприятия/EBITDA 2011о” /5,8/ эта бумага котируется с 15%-м дисконтом к бразильским аналогам, а по мультипликатору “цена / прибыль” /11,6/ – практически на одном уровне с ними. Цена исполнения в рамках двухлетней опционной программы составляет 1,4967 руб. /$0,052/ – это выше текущих рыночных уровней, что является позитивным фактором для динамики котировок.
Источник: Прайм-Тасс
