«В свете публикации результатов за III кв. 2010 г. и недавней встречи руководства Сбербанка (SBER) с аналитиками мы скорректировали нашу модель, повысив прогнозные цены обыкновенных и привилегированных акций Сбербанка через 12 мес. на 11-13% с 3,8 долл и 3 долл до 4,2 долл и 3,4 долл соответственно. Рекомендация «Покупать» в отношении обоих классов акций осталась неизменной.
Сбербанк представил высокие результаты за III кв. 2010 г. по МСФО, соответствующие нашим оценкам. Отчетный квартал ознаменовался стремительным восстановлением рентабельности собственного капитала банка до 20% на фоне более умеренных темпов снижения чистой процентной маржи и повышения качества активов.
Прогнозы руководства характеризует осторожный оптимизм, и хотя чистый роспуск резервов больше не значится в планах на ближайшее время из-за ускорения роста кредитования /13%-15% в рамках пессимистичного и оптимистичного сценариев соответственно/, снижение стоимости риска обеспечит увеличение рентабельности капитала в будущем году до 25%. Встреча руководства с аналитиками оставила у нас весьма позитивное впечатление от достигнутого банком в плане повышения общей эффективности, улучшения риск-менеджмента и развития розничного сегмента.
В нашей модели мы учли последние прогнозы банка на 2011 г., а также результаты за III кв. 2010 г., понизив прогноз чистой прибыли на 2011 г. /на 11% до 265 млрд руб./ и повысив прогноз на 2012 г. /на 6% до 302 млрд руб./.
Запуск программы депозитарных расписок остается ключевым катализатором для акций Сбербанка, сроки должны проясниться в I кв. 2011 г. Пока же мы ожидаем динамики акций Сбербанка на уровне рынка. Оценивая потенциальный спрос в $4,1-5,0 млрд /при стоимости пакета, планируемого к продаже, в $5,5-6,0 млрд/, мы полагаем, что приватизация будет проведена в несколько этапов, чтобы предотвратить возможный избыток предложения.
Оценка остается привлекательной. Сбербанк торгуется с прогнозными коэффициентами P/BV и P/E на 2011 г., равными соответственно 1,94х /при ожидаемой в следующем году 25%-й рентабельности капитала/ и 8,7х, что предполагает 10%-й дисконт к аналогам развивающихся рынков, в то время как исходя из нашей оценки коэффициент P/E банка предполагает 8%-ю премию», — Дмитрий Дмитриев, Михаил Шлемов и Светлана Асланова, ВТБ Капитал
Источник: Прайм-Тасс
