Сбербанк обыкновенные — держать. Сбербанк привилегированные — покупать, — Петров Алексей, ООО "Инвестиционная палата"

Сбербанк опубликовал отчетность за первое полугодие 2012 года по российским стандартам бухгалтерского учета. Банк продемонстрировал великолепные результаты, в целом соответствующие и прогнозам менеджмента, и ожиданиям аналитиков.
Согласно опубликованным данным, прибыль до уплаты налогов составила 230,3 млрд руб. (прирост +8,84% по сравнению с результатом аналогичного периода прошлого года), чистая прибыль (прибыль после уплаты налогов) составила 183,0 млрд руб. ( прирост +6,83% по сравнению с результатом аналогичного периода прошлого года).
Активы банка с начала года выросли на 1 363 млрд руб. (+ 13,0%)  и превысили 11,8 трлн руб. Собственный капитал банка, рассчитываемый в соответствии с нормативами ЦБ РФ, по итогам 1 полугодия 2012 года был равен 1,586 трлн руб.
Банк продемонстрировал и рост процентных, и рост комиссионных доходов (чистый процентный доход увеличился на 26,0%; чистый комиссионный доход увеличился на 19,7%; операционные доходы до совокупных резервов возросли на 25,9%)
Лёгкую обеспокоенность вызывает ускоренный рост процентных расходов (процентные расходы возросли на 37,6% , за счет роста объема и ставок привлечения) — но именно лёгкую. Мы считаем, во втором полугодии 2012 года стоимость фондирования для Сбербанка начнет снижаться, во первых, в рамках общерыночных тенденция. Во вторых, мы позитивно оцениваем проведение масштабной рекламной кампании, сформировавшей банку имидж не только высоконадежного, но и доходного заемщика для вкладов населения. По нашему мнению, это позволит не просто удерживать консервативную часть вкладчиков, но и привлекать массу новых вкладчиков из негосударственных банков в случае турбулентностей на рынке. При этом, главным будет имидж, а не реальная стоимость фондирования — то есть, банк по прежнему сможет привлекать вклады на условиях для себя «лучше рынка».
Еще один показатель, за которым нужно внимательно следить —  расходы на создание резервов. Расходы в 1 полугодии 2012 составили -19,1 млрд руб. (против доходов от восстановления резервов +17,8 млрд руб. за аналогичный период 2011 года). При этом, думаю, большинство аналитиков скорее ждали продолжения роспуска резервов, сформированных еще в 2008-2009 годах. Почему так произошло? На первый взгляд, кажется, увеличение резервов это не следствие ухудшения качества кредитного портфеля банка, но всего лишь следствие роста объема кредитования -но так ли это на самом деле? Исчерпал ли банк потенциал роспуска резервов? Или (совсем уж маловероятный вариант)  вдруг мы вообще на старте нового цикла увеличения количества «проблемных» заемщиков? Думаю, не надо гадать — всё покажут результаты третьего квартала. Но, склонен предположить, что и тут как минимум в ближайшие 3-6 месяцев мы не увидим ничего тревожного.
Операционные расходы увеличились по сравнению с I полугодием 2011 года на 21,8%. При этом важно отметить, что рост операционных доходов до резервов по прежнему опережает рост операционных расходов — то есть, очевидно, процесс оптимизации расходов и модернизации отделений банка всё еще продолжается — и потенциал роста эффективности от внедряемых новшеств всё еще не исчерпан!
Капитал банка, рассчитываемый в соответствии с нормативами ЦБ РФ, по окончанию 1 полугодия 2012 года составил 1 586 млрд руб.  Банком выпущено в обращение 21, 586948 млрд  обыкновенных и 1 млрд привилегированных акций. При текущей цене (около 90 руб/шт об. акция и 65,5 руб/ шт прив. акция) — капитализация банка 2 008 млрд руб.
То есть, p/bv =  1,27
p/e (прогноз 2012) = 5,49
Банк имеет самую высокую прибыль и самый высокий показатель рентабельности активов среди российских банков. Исходя из сравнений с другими банками, мы видим в моменте потенциал роста капитализации как минимум на + 21%.
Кроме того, следует учитывать возможные дивиденды. В случае, если по итогам 2012 года банк направит на дивиденды 20% прибыли, как того требуют миноритарные акционеры — то на одну обыкновенную акцию может быть выплачено 3,22 руб, а на привилегированную 3,79. В случае, если банк выплатит 15% от прибыли, как по итогам 2011 года — на каждую обыкновенную и привилегированную акцию будет выплачено 2,39 и 2,82 руб соответственно. Итого, при текущих ценах (90 об. акции и 65.5 прив. акции)  дивидендная доходность может составить 2,66 — 3,58%  годовых  по обыкновенным и 4,31%- 5,79% годовых по привилегированным акциям!
Текущий дисконт привилегированных акций к обыкновенным (около -27% ) представляется нам неоправданно высоким. Справедливое значение (оценка автора) находится где нибудь на уровне -18%.
Таким образом, в моменте мы оцениваем справедливую стоимость обыкновенных акций в 106,72 (потенциал роста +  18,58%) и справедливую стоимость привилегированных акций в 87,50 (потенциал роста + 33,6%)
Принимая во внимание еще и возможные дивидендные выплаты, по текущим ценам я рекомендую долгосрочным инвесторам как минимум «ДЕРЖАТЬ» (а возможно и «ПОКУПАТЬ» ) обыкновенные акции Сбербанка, и «ПОКУПАТЬ» привилегированные акции Сбербанка.