«Мы скорректировали модель оценки Сбербанка (SBER) с учетом финансовых результатов за 9М10 /IFRS/, conference call и встречи с менеджментом банка. В модели учтены новые макропрогнозы, горизонт прогнозирования продлен на 2013 г.
Основным сценарием 2011 г. становится умеренное повышение процентных ставок на внутреннем и, возможно, внешних рынках. Для банков, у которых стоимость обязательств переоценивается медленнее, чем доходность активов /Сбербанк, «Возрождение»/ влияние этого фактора скорее позитивно. В сочетании с ожидаемым повышением эффективности структуры активов в 2011-13 гг. это, по нашим прогнозам, приведет к умеренному повышению чистой процентной маржи. Мы прогнозируем NIM на уровне 6,0% в 4Q10, 6,1% в 2011 и 6,2% в 2012-13 гг.
По итогам значительного роста корпоративного кредитования Сбербанка в 3Q мы повысили прогноз роста кредитного портфеля в 2010 г. с 8% до 12%. В 2011 г. мы ожидаем рост кредитного портфеля на 15% /14% корпоративный сегмент, 19% — розница/. Это выше базового прогноза банка, но мы не исключаем и более высоких темпов роста в соответствии с оптимистичным сценарием Г.Грефа.
С учетом заметного улучшения качества кредитного портфеля банка в 3Q и косвенных признаков продолжения этой тенденции в 4Q мы сократили прогноз затрат на резервирование в 2010 г. /прогноз credit costs снижен с 4% до 3,0%/. Незначительно снижены прогнозы credit costs на 2011-12 гг. Вместе с тем наша модель не предусматривает чистого роспуска провизий до 2013 г., что является консервативным допущением.
Рост комиссионных доходов на 2010 г. ожидается на уровне 23%, в 2011-13 гг. – 17-21%. Расходы банка остаются под контролем.
Мы пересмотрели прогнозы чистой прибыли банка на 2010-2012 гг. Прогноз прибыли 2010 г. повышен на 46% /со 108 млрд руб до 157 млрд руб/. На столь существенное повышение прогноза повлияло, прежде всего, сокращение прогноза затрат на резервирование и сильные результаты 3Q от трейдинга и переоценки ценных бумаг. Прогноз прибыли 2011 г. повышен на 4% /до 256 млрд руб/, прогноз 2012 г. повышен на 13% /до 327 млрд руб/. В 2013 г. мы ожидаем чистую прибыль на уровне 427 млрд руб. Риски прогноза связаны с ухудшением экономических условий, слабым ростом кредитного портфеля, турбулентностью на финансовых рынках.
По итогам пересмотра модели мы повышаем оценку 12-месячной справедливой стоимости обыкновенных акций Сбербанка с $3,4 до $4,1 за акцию и подтверждаем рекомендацию «Покупать». Для привилегированных акций наша целевая цена составляет $3,0, рекомендация «Покупать». На наш взгляд, акции Сбербанка – по-прежнему лучшая комбинация доходности и рисков в российском банковском секторе», — Ольга Беленькая, аналитик «СОВЛИНК»
Источник: Прайм-Тасс
