Сбербанк: Повышение прогноза после публикации отчестности за 1К2011, — Марк Рубинштейн и Марина Карапетян, ИФК "Метрополь"

«Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости акций Сбербанка (SBER) на 8% – с 4,57 долл. США до 4,94 долл. США за обыкновенную акцию – в связи с пересмотром наших прогнозов по доходам Банка в сторону повышения. Наша новая величина справедливой стоимости предполагает потенциал роста на 42% с текущей цены. Мы повысили наш прогноз по чистой прибыли Сбербанка на текущий год на 54% – со 197 млрд. руб. до 304 млрд. руб. – в связи со снижением отчислений в резервы на покрытие убытков по кредитам и ускорением темпов роста кредитного портфеля.

Мы ожидаем более быстрого роста кредитного портфеля в 2011 и 2012 гг. в связи с быстрым ростом средств на счетах клиентов и уровня спроса на услуги кредитования
За 1К 2011 г. портфель корпоративных кредитов Сбербанка вырос на 2,1%, а портфель розничных кредитов увеличился на 2,6%. Учитывая тот факт, что динамика показателей в 1К традиционно слабая /на долю 1К приходится менее 20% их годового роста/, мы повышаем прогнозируемый нами на 2011 г. объем кредитного портфеля Банка на 10%, до 6,5 трлн. руб. При этом мы ожидаем, что портфель корпоративных кредитов вырастет на 15%, а портфель розничных кредитов увеличится на 20% за весь 2011 г. Мы рассматриваем данные прогнозы как умеренно консервативные.
Основным источником фондирования Банка являются средства на счетах физических лиц. В 2010 г. счета физических лиц составили 63% в общем объеме обязательств Банка и продемонстрировали рост на 28% с связи с ростом заработной платы, усилением потребительского доверия и укреплением рубля. Мы ожидаем продолжения данной тенденции в 2011 и 2012 гг., однако, по нашим прогнозам, темп роста будет более умеренным /15% в 2011 г./, так как ставки по вкладам физических лиц продолжают снижаться, а инфляция сдерживает рост дополнительных накоплений.
Мы ожидаем дальнейшего улучшения качества активов
Объем просроченных кредитов /90 дней и более/ в 2010 г. снизился на 1,2 п.п., до 7,3%, и мы считаем, что качество кредитного портфеля продолжит улучшаться в 2011 г., принимая во внимание стабилизацию финансового положения российских заемщиков. Мы ожидаем дальнейшего снижения коэффициента просроченной задолженности на 1,1 п.п., до 6,3%, в 2011 г. и на 1,2 п.п., до 5,0%, в 2012 г.
На наш взгляд, доля реструктурированных кредитов в кредитном портфеле Банка будет нормализоваться до докризисного уровня, равного 2%, начиная с 2011 г. В 2010 г. доля реструктурированных кредитов в общем объеме кредитного портфеля составляла 12%.
В рамках нашей модели мы продолжаем придерживаться консервативного подхода и для расчетов на 2011 г. используем стоимость риска, равную 0,4%, и объем отчислений в резервы, составляющий 27 млрд. руб. Если качество активов Сбербанка будет улучшаться более быстрыми темпами, мы считаем, что отчисления в резервы могут сократиться, что приведет к дальнейшему росту чистой прибыли Банка.
Запуск программы АДР в июне может повлиять на рост акций Банка в течение следующих нескольких недель. Дисконт к уровням аналогов, отсутствовавший 4 недели назад, сейчас выглядит слишком большим.
Мы ожидаем, что по мере приближения листинга АДР на Лондонской фондовой бирже, которое запланировано на июнь, интерес к акциям Банка будет значительно увеличиваться, так как новые и существующие крупные портфельные инвесторы захотят воспользоваться возможностью обмена локальных акций на АДР до запуска программы.
Мы считаем, что доходы Банка в 2011 г. легко прогнозируемы, поэтому текущий мультипликатор Банка 6,8х P/E на 2011 г. выглядит привлекательно по сравнению с медианой российских банков, равной 7,7х, и, на наш взгляд, представляет прекрасную возможность для приобретения акций лидера одного из наиболее быстро растущих банкоских секторов в мире. По нашему мнению, не стоит упускать возможность воспользоваться текущим дисконтом Сбербанка к бразильским и турецким аналогам, так как темп их роста более медленный, а стоимость их акций в настоящее время выше, чем когда-либо.
На прошлой неделе Бразилия увеличила налог на выдачу потребительских кредитов с 1,5% до 3%, в то же время Сбербанк начал агрессивную рекламную кампанию по услугам розничного кредитования, предлагающую сокращение сроков рассмотрения заявки на кредит и снижение суммы первоначального взноса».
Источник: Прайм-Тасс