«Чистая прибыль Сбербанка (SBER) на 12% выше консенсуса. Роспуск резервов положительно повлиял на результаты, сдерживаемые лишь медленным темпом роста доходов от основной деятельности.
По результатам 1К 2011 г., чистая прибыль Банка выросла на 20% по сравнению с предыдущим кварталом до 87 млрд. руб. Данный рост произошел за счет чистого роспуска резервов, а также постепенного восстановления роста доходов от основной деятельности.
Банк зафиксировал незначительное восстановление доходов от основной деятельности. Чистый процентный доход /ЧПД/ в квартальном сопоставлении снизился на 4%, однако в годовом продемонстрировал рост на 1%. Процентный доход и расходы по выплате процентов снизились на 4% каждый по сравнению с предыдущим кварталом. В связи с продолжающейся переоценкой обязательств стоимость фондирования снизилась еще на 0,3 п.п. в квартальном сопоставлении до 3,7%, тогда как средняя доходность по активам снизилась на 0,5 п.п. до 9,5% на фоне снижения процентных ставок.
Чистая процентная маржа продолжила сокращаться по причине снижения ставок по кредитам, которые снижались быстрее ставок по депозитам. Чистая процентная маржа снизилась с 7,3% в 1К 2010 г. и 6,7% в 4К 2010 г. до 6,2% в 1К 2011 г. Доходность по активам, влияющая на процентный доход, снизилась с 10,2% до 9,5%, стоимость фондирования снизилась с 3,9% до 3,6% в квартальном сопоставлении. Мы ожидаем стабилизации чистой процентной маржи на уровне порядка 6,2% – 6,4% до конца года.
Чистый комиссионный доход снизился на 17% по сравнению с предыдущим кварталом ввиду сезонных факторов, однако, в годовом сопоставлении данный показатель вырос на 16%. Рост комиссионного дохода обусловлен ростом количества операций с пластиковыми картами, а также ростом доходов от услуг по расчетно-кассовому обслуживанию частных лиц.
Рост кредитного портфеля превысил среднерыночный показатель. Качество активов продолжает улучшаться.
Совокупный кредитный портфель вырос на 3,1% по сравнению с предыдущим кварталом: розничные кредиты увеличились на 2,8%, корпоративные – на 2,3%. В целом, темп роста кредитов в 1К 2011 г. превышал средний показатель по сектору, равный 2,4%.
Согласно мартовским и апрельским данным Центробанка /ЦБ РФ/, темп роста розничных кредитов превышает 2,5% в месяц, что является самым высоким показателем с докризисного периода. В апреле корпоративные кредиты продемонстрировали самый высокий рост за последние 7 месяцев. На долю Сбербанка приходится основная часть этого роста, и в тоже самое время, окажет положительный эффект на результаты Сбербанка.
Качество активов несколько улучшилось, так как доля просроченных кредитов в совокупном объеме кредитного портфеля Банка снизилась на 0,1 п.п. в квартальном сопоставлении, до 7,2%. Отчисления в резервы снизились на 3,4% в годовом сопоставлении и составили 10,3% от общего кредитного портфеля. Покрытие просроченной задолженности резервами незначительно снизилось до 149%. Доля реструктурированных кредитов составила 11% от общего кредитного портфеля, в абсолютном выражении снизилась на 3% в квартальном сопоставлении.
Рост операционных расходов в годовом сопоставлении не кажется нам поводом для беспокойства
Операционные расходы в 1К 2011 г. сократились на 8% в квартальном сопоставлении, но выросли на 24% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рост операционных расходов был связан с ростом заработной платы сотрудников и с повышением затрат на единый социальный налог, которые привели к увеличению расходов на персонал на 22% в годовом сопоставлении. Соотношение расходы/доходы несколько улучшилось, с 46% в 4К 2011 г. до 45% в 1К 2011 г., однако по сравнению с 1К 2010 г. данный показатель вырос на 8,8 п.п.
Запуск программы АДР в июне может повлиять на рост акций Банка в течение следующих нескольких недель. Дисконт к уровням аналогов, отсутствовавший несколько недель назад, сейчас выглядит слишком большим, чтобы не воспользоваться ситуацией.
Мы ожидаем, что по мере приближения листинга АДР на Лондонской фондовой бирже, который, по нашим прогнозам, состоится к концу июня, интерес к акциям Банка будет значительно увеличиваться, так как новые и существующие крупные портфельные инвесторы захотят воспользоваться возможностью обмена локальных акций на АДР до запуска программы.
Мы считаем, что доходы Банка в 2011 г. легко прогнозируемы, поэтому текущий мультипликатор Банка 6,8х P/E на 2011 г. выглядит привлекательно и, на наш взгляд, представляет прекрасную возможность для приобретения акций лидер
а одного из наиболее быстро растущих банковских секторов в мире с серьезным дисконтом.
Бразилия увеличила налог на выдачу потребительских кредитов с 1,5% до 3%, а Сбербанк в это же время начал агрессивную рекламную кампанию по услугам розничного кредитования, предлагающую сокращение сроков рассмотрения заявки на кредит и снижение суммы первоначального взноса».
Источник: Прайм-Тасс
