Сбербанк (SBER), являющийся крупнейшим банком в России, в отчете по МСФО за 2010 год показал высокий темп роста финансовых результатов и рекордный рост рентабельности и чистой прибыли. Этот факт позволил нам улучшить прогноз финансовых показателей в 2011-2014 гг. что соответственно привело к повышению целевой стоимость акций Сбербанка с $4.8 до $5.3 за бумагу. Расчет был проведен на основе рыночных мультипликаторов P/BV и P/E.
Главной неожиданностью для многих при раскрытии финансовых результатов стал резкий рост маржи и показателя чистой прибыли Сбербанка. В частности, чистая прибыль за 2010 год выросла в 7.5 раз до почти $6.5 млрд., а показатель ROE /рентабельность собственных средств/ достиг рекордных 20,6%. Рост чистой прибыли был главным образом обусловлен резким /в 4-ом квартале 90%-ное падение по сравнению с 3-им кварталом/ снижением отчислений в резервы под обесценение кредитного портфеля. За 2010 год отчисления снизились на 61%. Данная тенденция снижения в ближайшие 2-3 года продолжится, благодаря росту качества заемщиков понижающих риск невозврата кредитов. В последующие 4 года темп роста финансовых показателей особенно чистой прибыли заметно упадет, однако даже 11-13%-ный рост дает нам право называть Сбербанк наиболее успешным банком, который при своем размере бизнеса сумеет грамотно контролировать расходую и доходную часть.
Кроме того, активный рост потребительского кредитования, как в регионах, так и в Московском регионе уже привел к увеличению доли Сбербанка в «ритейле» в 2010 году с 32% до 34%. По нашим прогнозам, в ближайшие 4 года объем потребительских кредитов, выданных Сбербанком вырастет в 4 раза. Корпоративное кредитование также показывает стабильный рост и к 2015 году вырастет в 2 раза по сравнению в прошлым годом.
| 2011 /П/ | 2012 /П/ | 2013 /П/ | 2014 /П/ | |
| P/E | 8 | 7,2 | 6,8 | 6 |
| P/BV | 1,9 | 1,6 | 1,4 | 1,2 |
| Затраты/Доходы | 43% | 44% | 44% | 41% |
| ROAE | 27% | 24% | 22% | 21% |
| ROAA | 3% | 3% | 3% | 3% |
| Процентная маржа | 7% | 7% | 6% | 6% |
| Рост чистой прибыли | 69% | 11% | 7% | 13% |
| EPS /чистая прибыль/кол-во акций/ | 69% | 11% | 7% | 13% |
| Дивидендная дох-ть | 1% | 2% | 2% | 3% |
В планах руководства, продолжить политику роста эффективности банковского бизнеса за счет сокращение персонала, проведения сделок по слиянию и поглощению /M&A/, повышения эффективности филиальной сети, по количеству офисов которой Сбербанк занимает в стране первое место. В структуре экономики России /ВВП/ доля активов Сбербанка занимает 20%, что позволяет нам сравнивать показатели банка с аналогичными банками на мировой арене, такими как State Bank of India, Itau, Banco do Brasil и пр.
| Цена акции | Капитализация, $ млн. | Кол-во филиалов | ATMs | Численность персонала | P/кол-во филиалов, $ млн. | P/ATM | P/Численность персонала, $ 000 | |
| Sberbank | 3,77 | 81,323 | 19100 | 25900 | 240000 | 4,3 | 3,140 | 339 |
| State Bank India | 63,09 | 40,06 | 12000 | 21990 | 172000 | 3,3 | 1,822 | 233 |
| Itau | 23,28 | 105,805 | 5000 | 30000 | 108000 | 21,2 | 3,527 | 980 |
| Banco do Brasil | 17,87 | 51,129 | 5,087 | 57100 | 109000 | 10,1 | 895 | 469 |
| Banco Bradesco | 20 | 83,092 | 3,628 | 32015 | 95248 | 22,9 | 2,595 | 872 |
| OTP Bank | 33,13 | 9,137 | 1500 | 4083 | 31337 | 6,1 | 2,238 | 292 |
| ABSA Group | 19,76 | 14,183 | 1007 | 3000 | 37000 | 14,1 | 4,728 | 383 |
| Standard Bank | 14,69 | 22,104 | 1000 | 5900 | 50000 | 22,1 | 3,746 | 442 |
| ICBC | 0,84 | 292,229 | 16232 | 34000 | 386000 | 18 | 8,595 | 757 |
| ICICI | 24,96 | 27,83 | 2529 | 6100 | 35,256 | 11 | 4,562 | 789 |
| Yapi Kredi | 3,14 | 13,655 | 862 | 2452 | 16785 | 15,8 | 5,569 | 814 |
| Is Bank | 3,48 | 15,673 | 1,099 | 3527 | 23000 | 14,3 | 4,444 | 681 |
| Average | 14,4 | 3,884 | 610 | |||||
| Расчетная капитализация Сбербанка, $ млн. | 275,806 | 100,588 | 146,451 |
Мы видим, что акции Сбербанка по таким показателям как P/кол-во филиалов, P/ATM и P/Численность персонала имеют от 20-200% потенциал роста их курсовой стоимости. Однако пока данный потенциал не реализовывается, прежде всего, по причине низкой продуктивности, которая заметно отстает от показателя продуктивности сопоставимых зарубежных банков. Поэтому осуществление намеченных планов руководства компании по сокращению расходов и повышению эффективности бизнеса может стать сильным драйвером роста для акции Сбербанка в ближайшие годы.
Более того, на осень 2011 года намечено проведение SPO 8-%-ного пакета акций Сбербанка, а до этого момента руководство планирует запустить программу американских депозитарных расписок ADR /на данный момент среди ликвидных акций в виде депозитарных расписок торгуются только бумаги ВТБ/, что может повысить интерес, прежде всего, зарубежных инвесторов к бумагам российского банка. В итоге, мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на акции крупнейшего и одного из самых рентабельных и недооцененных банков в стране – Сбербанка РФ.
Источник: Прайм-Тасс
