Сбытовые компании. Покупка в преддверии сезона дивидендов, — Ирина Филатова и Екатерина Трипотень, ИК "Брокеркредитсервис"

В преддверии сезона годовых собраний акционеров мы начинаем анализ энергосбытовых компаний — единственного сегмента в электроэнергетике, который регулярно делится прибылью с акционерами. Прошедший год был относительно удачным для сектора: операционная рентабельность торгуемых сбытов в среднем повысилась с 1.7% до 2.4%. Мы оценили предполагаемый объем выплат сбытовых компаний акционерам, выбрав лучшие по этому параметру.

Мы ожидаем роста интереса инвесторов к бумагам сбытов с приближением закрытий реестра к годовым собраниям акционеров. Энергосбытовые компании – единственные в секторе, кто не обременен значительными активами и инвестиционной программой. Таким образом, именно сбыты могут регулярно направлять на дивиденды значительную часть чистой прибыли.

Мы рассчитали предположительный объем дивидендов сбытовых компаний по итогам 2010 года, руководствуясь уже опубликованными финансовыми результатами, нормами уставов о размере выплат, а также дивидендной историей. Мы обнаружили, что многие сбыты занижают итоговую прибыль, показывая по итогам 4 квартала убыток за счет крупных единичных сделок. Именно поэтому мы также уделили внимание структуре акционеров сбытовых компаний и их уровню корпоративного управления.

В итоге мы сформировали список из 9 компаний, наилучшим образом соответствующих вышеперечисленным критериям.

Драйверы:

из-за незначительного вклада сбыта в конечный тариф потребителя, мы оцениваем риск дополнительного регулирования в предвыборный год как самый низкий в секторе;

M&A-сделки с возможным участием РусГидро, Интер РАО и КЭС могут дать новые ориентиры оценки энергосбытов;

принятие целевой модели розничного рынка электроэнергии может стать главным фактором роста котировок энергосбытов.

Риски:

постоянно растущая дебиторская задолженность сбытов, в ряде регионов невысокая платежная дисциплина;

риски корпоративного управления;

риск ухода крупных потребителей на опт или к независимым сбытам.

Тикер	Воронеж энергосбыт	Красноярск энергосбыт	Марийская сбытовая компания	Нижегородская сбытовая компания	Пермь энергосбыт	Петербургская сбытовая компания	Рязань энергосбыт	Тамбовская сбытовая компания	Ярославль энергосбыт
Закрытие реестра	Вторая половина апреля	Первая половина мая	Вторая половина апреля	Вторая половина апреля	Вторая половина апреля	Вторая половина мая	Вторая половина апреля	Вторая половина апреля	Конец апреля
Цена акции обык., руб	11.7	5.4	1.8	1170	100	11.1	8.3	0.2	67
Цена акции прив., руб	11.4	4.7	3.8	1200	95	8.7		0.2	61
Див2008 /об/*	0.61	0.48	0	218	5.47	0	0.01	0.003	9.75
Див2008 /пр/*	0.61	0.67	0.04	218	5.47	0.19		0.003	9.75
Див2009 /об/*	0.24	0.18	0.1	217	5.89	0	0.3	0	2.04
Див2009 /пр/*	0.24	0.35	0.1	217	5.89	0.61		0.004	2.04
Див2010 /об/*	1.23	0.27	0.27	90	3.64	0.8	0.4	0.03	6.1
Див2010 /пр/*	1.23	0.27	0.47	90	3.64	0.8		0.03	6.1
Див 2010 /об/*	2.87	0.38	0.27	160	7.6	0.86	0.74	0.05	12.5
Див2010 /пр/*	2.87	0.38	0.47	160	7.6	0.86		0.05	12.5
Yield /пессимист/, об	11%	5%	15%	8%	4%	7%	5%	12%	9%
Yield/пессимист/, пр	11%	6%	12%	8%	4%	9%		12%	10%
Yield /оптимист/, об	25%	7%	15%	14%	8%	8%	9%	21%	19%
Yield /оптимист/, пр	25%	8%	12%	13%	8%	10%		22%	21%
Комментарий	На протяжении трех лет показывает убыток в IV квартале			В 2010 году платили дивиденды за 1Q10 и 9M2010		За 9M2010 платили. Дивиденды посчитаны без учета риска снижения прибыли в 4Q2010..	Чуть ли не все крупные потребители объявили об уходе с 2011 года. Возможно, дивиденды за 2010 год последние.	Вложения в «префы» менее рискованны

*с учетом промежуточных дивидендов

.

Источник: Прайм-Тасс